侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32139660 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 外汇研究 > 研报详情

信达证券-贷款利率曲线趋平,债券呢?-220522

上传日期:2022-05-23 13:41:00  研报作者:李一爽  分享者:1312379792   收藏研报

【研究报告内容】


  本周房贷利率下限的下调以及5年期LPR单独调降15BP,使得市场担忧对于地产的放松政策对于长端利率带来冲击,在流动性持续宽松的状态下,长端利率仍然维持震荡格局,期限利差进一步走扩。
  在过去的操作中,1年期LPR几乎一直与MLF利率联动,5年期LPR的降幅多数情况下会相对于1年期少降。即便在2019年9月后,唯一一次未降MLF利率但LPR下调的2021年12月,也是1年期LPR下调而5年维持不变。这主要还是由于5年以上贷款以个人按揭贷款为主,对公贷款的期限多数在5年以内,因此央行出于降低企业的融资成本、同时抑制地产市场过热的考虑,对于5年期LPR的下调更加谨慎,这也造成了贷款利率曲线的不断趋陡。
  而5月在MLF利率未变的情况下LPR的调降,也是建立在4月降准以及存款利率上限下调对于银行成本的节约上。但4月降准对于银行成本的节约明显弱于2021年的两次降准,而4月存款利率的降幅也略低于2021年6月优化存款利率的自律管理带来的调降。因此,在成本节约有限的状态下,央行引导有限的资源投入到经济更薄弱的领域,成本下降发挥到对于经济冲击更大的地产领域,引导贷款利率曲线趋平,这是央行本次反向非对称降息的核心原因。
  直观来看,房贷利率下限的调整与5年期LPR的非对称下调表达了央行引导房贷利率下降,进而扩张地产市场的意图,这对于长端利率带来的扰动。但从历史上看,在房贷利率下行的周期里,10年期国债利率很少出现趋势性的上行。如果央行已经允许房贷利率持续下行,那就说明地产市场已经面临着巨大的下行压力,这也会对于经济基本面造成巨大冲击,因此流动性一般也会维持宽松环境相配合,这是二者在趋势上同向变动的主要逻辑。
  而房贷利率下行与债券利率上行同时发生,可能由于在房贷利率回升之前,地产市场就已明显回暖导致政策收紧。但即便考虑近期的放松力度加大,当前地产政策仍然明显弱于2014Q4到2016Q3的那轮放松,地产市场距离复苏以至于政策收缩还有相当长的距离,在周五南京放开二手房限购的政策也被叫停。这意味着,在“房住不炒”的大方针不变的状态下,未来地产政策仍然会根据基本面的变化渐进放松,不会构成约束总量放松的条件,至少在现阶段也不会成为利率反转的触发因素。
  房贷利率下行与债券利率上行同时发生的第二种情形在于房贷利率下调前,债券收益率已经透支了宽松预期,这也是近期资金利率持续偏离政策利率的状态下市场担忧的核心因素。尽管近期资金面宽松的直接原因是超储率的提升带来的银行净融出规模上升,但这背后更重要的还是央行的意图。在一季度货币政策执行报告中,央行弱化了资金利率围绕政策利率波动的说法。在外部因素约束下,MLF利率的调整变得敏感,央行现阶段的思路可能是绕过以MLF为代表的政策利率,实现资金利率中枢以及存贷款利率的下降,继而带来事实上的降息。
  而如果资金面的宽松是央行主导,那么未来其边际变化更有可能仍是出于宏观角度的考虑。按照当前的复产复工时间表,经济秩序的恢复还要到6月下旬。而地产市场与权益市场相对低迷的状态之下,流动性宽松滋生金融风险并不会是央行现阶段考虑的重点,这意味着资金面宽松的状态可能还会至少会持续到6月。考虑到经济内生动能的恢复仍需时日,即便在三季度资金利率中枢向政策利率回归,可能也是个渐进的过程。更重要的是,尽管近期短端利率持续回落,但是长端利率一直维持在相对平稳的状态,并未透支宽松的预期。期限利差对于长端也构成了一定的保护。如果资金面的宽松较市场预期的更长,那么长端利率仍有下行机会。
  此外,从货币政策的传导看,流动性宽松的作用发挥也依赖于短端利率向长端利率的传导。在我国的信用债市场,5年与1年信用债利差的中枢自2017年以来就在不断拉大,信用债市场的融资也呈现出了短期化的倾向,企业发行长期债券的难度越来越大,这也导致了其长期资金需求重新回归银行,五年以上的公司贷款在国股行总体贷款中的占比明显提升,但这部分贷款并未充分享受到货币政策放松带来的助力,成本仍然维持在偏高水平,这对于实体经济需求的恢复也是不利的。
  因此,本次反向非对称降息,带来的贷款利率曲线趋平,这无疑也能够放大前期流动性宽松对于实体经济的传导作用,鼓励企业长期资金需求的增加。而在我国,银行也是债券市场的重要参与者,银行长期贷款利率的下调,也有利于增加长期限信用债的吸引力,对于债券市场期限利差的下降,增大货币宽松的传导效果也是有利的。这也是我们认为此次反向非对称降息对于长期限债券仍然有所助益的重要原因。
  风险因素:政策不及预期
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《信达证券-贷款利率曲线趋平,债券呢?-220522.pdf》及信达证券相关外汇研究研究报告,作者李一爽研报及上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!