长江证券-中国电建-601669-4月订单翻倍增长，定增加快新能源业务布局-220522

1. 事件描述Table_Summary2]公司5月19日公告1-4月经营情况，1-4月合计新签订单3338.31亿元，同增23.49%；5月20日发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟向不超过35名符合条件的特定对象募集不超过150亿元资金，发行价格原则上为不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，且不低于发行前公司最近一期归属于普通股股东每股净资产。

2. 事件评论4月新签翻倍以上增长，主要受益能源电力建设需求放量及基建稳增长。

3. 公司1-4月累计新签订单同增23.5%至3338亿元，增速较1-3月的7.0%明显提速，据此测算4月单月新签同比大幅增长121.1%至863亿元。

4. 我们认为或主要受益于：1）新能源相关建设需求放量，公司1-4月订单中能源电力类订单（包括水电、风电、太阳能发电、火电、电网等）规模达到1145亿元，已达到2021年合计新签能源电力订单的47.7%，增幅相对明显，4月当月新签能源电力订单634亿元，已超过1-3月累计的511亿元，实现明显放量；2）随着年初以来基建稳增长持续发力，公司传统基建订单需求亦大概率实现提速。

5. 定增方案落地，助力新能源运营等业务加快布局。

6. 公司2022年4月完成地产业务剥离，业务更加聚焦基础设施建设及新能源运营等主业，同时也得以恢复股权融资功能，此次定增拟募集不超过150亿元资金，其中：1）55亿元用于精品工程承包类项目；2）40亿元用于战略发展领域投资运营类项目(云阳建全抽水蓄能电站项目)；3）10亿元用于海上风电勘察和施工业务装备采购类项目；4）45亿元用于补充流动资金和偿还银行贷款。

7. 公司是中国水电行业的领军企业,水利水电规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流，水利电力建设一体化（规划、设计、施工等）能力和业绩位居全球第一，规划设计+全产业链一体化优势明显，且作为央企具备明显的资金优势，近年持续加快从工程向新能源运营转型，2021年末风电、光电、水电累计装机6.28GW、1.45GW、6.48GW，全年电力投资与运营业务收入、净利润分别为203.4亿、29.0亿元，占比分别为4.5%、21.6%。

8. 十四五期间公司规划新增新能源装机30GW，其中2022年计划开工超10GW，2022年计划核准抽水蓄能项目4个，总装机约为5GW，此次定增拟投资的云阳建全抽水蓄能电站项目总装机1.2GW，总投资90.53亿元，拟使用募集资金40亿元，公司测算该项目资本金财务内部收益率为6.50%。

9. 在定增资金到位后，将助力公司新能源运营业务加快推进。

10. 杠杆率实现下降进一步增强扩张能力，实控人保持不变。

11. “十三五”以来国资委对央企提出降杠杆要求，而建筑企业业务开展本身对资金依赖程度较高，资产负债率一定程度上决定了企业扩张空间。

12. 公司2022Q1末资产负债率为77.67%，按照募集资金150亿元并将其中45亿元全部用以偿还银行贷款进行模拟计算，本次非公开发行完成后，公司资产负债率将降低1.31pct至76.36%，将进一步提升公司持续扩张能力。

13. 2022Q1末电建集团持有公司58.34%股份，为公司控股股东，国资委为实际控制人。

14. 本次定增完成后，如按发行上限23.29亿股测算，电建集团将持有公司51.08%股份，仍为公司控股股东，国资委仍为公司实际控制人。

15. 预计公司2022-2023年EPS分别为0.61元、0.70元，对应当前股价PE分别为12.7、11.1倍，维持“买入”评级。

16. 风险提示1、新能源装机进展不及预期；2、钢材等原材料价格大幅上涨。