国盛证券-轻工制造行业周报：家居龙头逆势扩张最为显著，新型烟草牌照即将发放-220523

1. 本周专题：家居龙头逆势扩张最为显著。

2. 截至2021年末，家居用品、造纸、包装印刷、文娱用品板块上市公司人数分别同比+9.1%、+7.2%、+3.6%、+2.1%。

3. 家居、造纸板块龙头企业上市公司人数逆势扩张显著，其中欧派/顾家/喜临门分别同比+23.2%/20.4%/21.9%，太阳/博汇/五洲分别同比+18.7%/23.9%/37.2%。

4. 家居：疫后需求复苏、零售变革加速，板块估值有望修复。

5. 板块估值已低于内忧外患的2019年，需求冰点下龙头依然增长稳健，且边际好转；中期成长逻辑向同店增长转变，抗周期能力提升。

6. 当前阶段龙头积极采取扶持经销商、直播营销提前蓄客等方式迎接疫后需求复苏。

7. 顾家融合订单效果持续显现，新价值链整装模式启动在即；敏华从开店扩张转向聚焦同店优化；欧派家居将星之家改名为铂尼思&收购意大利知名家具品牌Former，品牌矩阵优化；索菲亚推出司米、米兰纳发布会，加速大家居发展。

8. 1）软体家居：推荐具备零售思维&大家居模式持续验证的顾家家居，重点关注处于产品&渠道红利期的喜临门，聚焦同店优化的敏华控股。

9. 2）定制家居：推荐卡位流量入口&率先推动产业整合的欧派家居；重点关注基本面存反转预期的索菲亚&曲美家居，成长多元的志邦家居、金牌厨柜，以及大宗风险降低、零售高增的江山欧派等。

10. 大宗纸：浆纸系高位震荡，废纸系底部企稳。

11. 1）浆纸系：挺价为主。

12. 当前国际纸浆市场供应形式依旧严峻，据供应商新一轮报价显示6月木浆价格延续走高，目前针叶浆/阔叶浆价格均处于历史100%分位，预计短期浆价盘面高位震荡趋势延续；预计国内需求改善、进出口剪刀差扩大将带动纸价温和上行。

13. 2）废纸系：需求仍弱，价格底部逐步企稳。

14. 下游需求延续弱势，包装厂补库意愿不佳，广东山鹰60万吨高档牛卡纸投产，市场供需压力进一步放大，预计纸价底部逐步企稳。

15. 关注产能持续市场、成长明确，林浆纸一体化的太阳纸业，建议关注山鹰国际、晨鸣纸业、博汇纸业。

16. 特种纸：估值已至底部，静待成本回落。

17. 截止5月20日，按销量口径计算，仙鹤/五洲/华旺吨纸市值分别为1.33/0.70/2.09亿元/万吨，均已达历史低点。

18. 伴随疫后需求修复，提价继续落地，量价齐升、盈利有望加速回暖。

19. 持续推荐产品布局多元&优化、成长路径清晰的仙鹤股份，重点关注华旺科技、五洲特纸。

20. 新型烟草：全国零售规划相继出炉，雾芯科技一季度压力已现。

21. 除上海与山东外，各地已相继公布本地区电子烟零售许可证数量，总数为48730张，预计将于6月1日-6月15日集中办理发布，行业步入健康发展时期。

22. 此外，雾芯科技发布2022Q1季报，收入端实现17.15亿元（同比-28.5%，环比-10.0%），非GAAP准则下，利润端实现3.62亿元（同比-40.7%，环比-32.6%），收入承压主要系疫情影响深圳工厂生产与发货，利润端压力则来自于产品结构变化以及政策导致大幅存货跌价准备。

23. 1）雾化产业链：推荐全球雾化科技龙头思摩尔国际，2）HNB产业链：关注华宝国际，劲嘉股份、顺灏股份&东风股份、集友股份、仙鹤股份。

24. 出口：整体需求走弱，盈利拐点到来。

25. 2022年4月我国出口金额为2736.20亿美元（+3.90%），其中家具及其零件出口金额为60.47亿美元（-3.04%），主要系海外需求走弱，及国内供应链受疫情冲击显著。

26. 但目前海运&疫情&汇率压制持续缓解，出口弹性有望加速释放。

27. 关注需求稳健增长、依托全球产能提升市占率、自主品牌出海的久祺股份、梦百合、共创草坪、乐歌股份，估值底部，需求稳定的恒林股份、永艺股份。

28. 包装：原材料影响趋缓，人民币贬值利好，盈利修复可期。

29. 1）纸包装：纸价同比下降、成本压力趋缓，汇率环比下行利好出口，此背景下，推荐3C包装稳健成长，烟酒包装等第二成长曲线搭建顺畅，产品结构升级有望驱动稳态利润率上行的裕同科技、关注劲嘉股份。

30. 2）金属包装：罐化率提升带动需求上行，格局优化提振龙头议价权，此背景下，建议关注三片罐稳健成长&两片罐议价能力提升，制罐+灌装+包装设计一体化能力凸显，切入食品饮料打造第二增长曲线，成长多元的奥瑞金。

31. 消费：疫情影响动销，把握长期价值。

32. 4月以来疫情对龙头动销产生负面影响，晨光通过虚拟仓实现发货调配，静待疫情后物流复苏、消费需求回暖。

33. 持续关注传统业务壁垒深厚&新业务表现持续超预期的晨光股份，线下渠道基础夯实&线上渠道改革稳步推进&全国拓展进程顺利的百亚股份，产品结构优化&全渠道布局完善&全渠道布局完善&团队重新梳理向上的中顺洁柔。

34. 风险提示：疫情反复，地产超预期下滑，汇率超预期波动，纸价超预期上涨。