浙商证券-农林牧渔行业周报-5月第3周-：生猪养殖时间换空间，种植链条延续高景气-220522

　　投资要点
　　本周行情回顾
　　农林牧渔板块跑输大盘。上周（2022/5/16—2022/5/20）沪深300指数上涨2.23%，同期申万农林牧渔指数上涨1.65%，跑输沪深300指数0.58个百分点，在28个申万一级行业中排名第16位。从农林牧渔子板块来看，上周农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖/动物保健/渔业板块涨跌幅分别为1.99%、-1.07%、8.21%、0.09%、3.90%、4.57%。
　　本周核心观点
　　【生猪养殖】时间换空间
　　据博亚和讯统计，本周全国生猪均价15.56元/kg，环比上涨3.62%，同比下跌16.55%；自繁出栏亏损175.24元/头，环比减亏25.99%，同比下降200.57%；外购养殖出栏盈利31.06元/头，环比增加193.81%，同比增加103.51%。
　　短期猪价或震荡调整。近期猪价上涨一方面由于年初新生健仔数减少，对应当前可供出栏生猪减量，另一方面是由疫情防控导致调运受阻，部分处于封控的家庭对高价生活物资的接受度提高，此外，广东地区自五一之后禁止外省猪源调入，本地猪价上涨带动周边省份猪价上行。但终端消费暂并无明显提振，预计猪价越过行业成本线之后，上涨势头有所放缓。
　　本轮猪价上涨或在三季度末见顶，四季度小幅回落。一方面去年冬季以来行业母猪整体生产性能优化，加上气温上升后仔猪成活率提高，据博亚和讯统计，4月份断奶仔猪供应量环比增加2.88%，预计5月断奶仔猪供应量变动不大，近月的新生仔猪数增加对应今年四季度生猪出栏增长。另一方面，饲料原材料价格回落，加上市场看好秋冬季出栏价格，养户补栏积极性增加，部分散户开始了压栏增重，将会进一步增加四季度市场猪肉供应压力。
　　如何看待市场的博弈？市场担忧的是今年下半年养殖回暖刺激补栏，能繁母猪存栏若环比连续增加将压低明年下半年猪价。但我们认为根据当下猪价的超预期脉冲、一季度母猪料同比近30%的下滑、圆环和伪狂犬等非强免疫苗批签发数同比超30%的下滑判断，行业实际产能去化幅度或超出8.4%的水平。其次当前猪价仍低于大多数养户成本线，而国际地缘政治冲突仍在，玉米、豆粕等饲料原材料价格或在下半年再度冲高，加剧养殖亏损，行业产能去化有望再度开启，新的景气周期或在明年二季度开启。
　　【白羽肉鸡】上游供给加速去化中
　　据博亚和讯监测，本周主产区毛鸡均价9.05元/公斤，环比上涨0.11%，同比下跌1.52%；鸡肉产品综合售价10.23元/公斤，环比下跌0.68%；鸡苗价格2.57元/羽，环比下跌0.77%。
　　我们认为，5月下旬市场肉毛鸡供应量逐渐增加，而鸡肉产品走货缓慢，疫情导致主要消费渠道受损，鸡肉消费继续疲弱，预计毛鸡价格将维持偏弱运行。下游养殖利润下滑乃至亏损或倒逼上游产能出清。此外，2022年初以来，美国爆发禽流感已经蔓延至全美24个州、92个县，导致超过2700万只禽鸟被宰杀，且尚未出现明显缓解趋势。目前我国白羽肉鸡种源进口依赖程度仍较高，2021年70%白羽种鸡来自海外进口，其中57%来自美国进口，美国再度爆发禽流感或加剧国内种鸡供应风险。引种放缓，加上2021年强制换羽的双重因素影响，以及在疫情影响减弱叠加消费刺激政策提升需求下，国内禽类价格有望从当前熊市中逐步抬头，行业景气反转有望超预期。
　　【种植链条】全球粮食供应趋紧，种植链条延续景气
　　截止2022年5月20日，国际CBOT小麦、玉米、大豆价格分别为1169、779、1705美分/蒲式耳，相较年初分别上涨54.19%、32.16%、25.80%；国内小麦、玉米、大豆现货均价分别为3247、2908、5793元/吨，相较年初分别上涨14.12、6.28%、10.94%。
　　供应趋紧+贸易限制+成本上升，国际粮价或维持震荡偏强。
　　（1）全球粮食供应趋紧。一方面俄乌冲突影响乌克兰小麦、玉米新季生产和出口；另一方面印度、南美、澳大利亚等多地遭遇干旱、洪灾等恶劣气候，影响粮食生产。
　　（2）贸易限制。5月13日印度政府发布通知将执行小麦出口禁令，意在保障国内小麦供应及维持粮价稳定。此前印度受国内小麦减产预期和贸易商收购影响，小麦价格逼近10年来最高水平。俄乌冲突导致粮食保护主义升温，被动采取粮食出口管制将影响全球粮食贸易，进一步推升农产品价格。
　　（3）成本上升。原油、天然气等能源价格上涨导致下游化肥、农药等农资成本上升，也导致交通运输的油费上涨，进而正向影响到粮食价格。
　　国内粮食价格后市走势如何？
　　（1）小麦价格或企稳，高品质小麦有涨价可能。中国小麦以自给自足为主，进口依赖低，受到国际小麦涨价的影响较小。但由于去年冬小麦播期延后加上今年二季度受到拉尼娜气候干扰，预计今年小麦单产水平和品质低于往年，高品质小麦有涨价可能。
　　（2）玉米供需缺口仍在，景气度或延续。东北受疫情影响春耕进度，增加大豆种植压缩玉米播种面积，乌克兰玉米减产或影响对我国的出口，下游养殖回暖刺激饲料需求回升，预计国内玉米价格仍将维持在高位震荡。
　　（3）大豆进口成本上升，豆粕价格或震荡偏强。4月后国内大豆到港量上升和储备拍卖，导致大豆及豆粕库存均明显回升，预计6-7月到港量将逐渐下滑，三季度国内豆粕或向供应紧张转变。全球小麦价格上涨带来比价提振，支撑美豆价格持续上涨，导致国内进口大豆成本不断攀升，油厂压榨亏损叠加下半年饲用需求改善，或将支撑国内豆粕价格再度冲高。
　　投资建议
　　【生猪养殖】我们认为上市猪企在2022Q1进行生产性生物资产减值、计提存货跌价准备，为后续的经营改善打下基础，同时板块近期回调已经充分释放风险，板块到了非常值得投资的位置。养殖寒冬，首推“资金链安全”和“出栏可预期”的龙头牧原股份、温氏股份，其次推荐兼具安全边际和成长性的二线黑马新五丰。
　　【白羽肉鸡】下游深度亏损抑制补栏积极性，或倒逼种鸡场主动去产能，美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。
　　【动保】板块受猪价拖累已跌至合理区间，当前猪价上行或提升下游免疫积极性，动保企业业绩有望迎来环比逐季改善，板块有望估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。
　　【种植链条】关注直接受益粮价上涨的标的；粮价上涨带动种业景气度上升，推荐关注大北农（转基因性状储备丰富）、隆平高科（玉米和水稻种子龙头）。
　　风险提示
　　新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。