海通证券-奇安信-U-688561-新赛道持续发力，盈利未来可期-220522

1. 投资要点：营收持续高增长。

2. 2021年公司实现营收58.09亿元，同比增长39.6%，实现归母净利润-5.55亿元。

3. 公司营收持续保持高速增长，近五年（2017-2021）营收复合增长率63.08%。

4. 持续亏损的主要原因是选择了高研发投入且人员快速扩张的发展模式，为建设研发平台、布局“新赛道”产品、提升攻防竞争力、建立全国应急响应中心而进行了大量投入。

5. 网安业态新趋势推动公司高速增长。

6. 一方面，网络安全行业主管部门更加注重对“实战化”防御效果的考核，主管部门“三化六防”新思想驱动政企客户需求从“被动合规”向“主动合法”转变；公司内生安全技术理念和新赛道安全产品能够更好地满足客户“十四五”网络安全重点建设需求。

7. 另一方面，得益于公司坚定推进“研发平台化”战略，持续多年的研发投入已经逐步取得效益，用标准化生产满足客户个性化需求的“标品化”核心产品质量和性能全面提升，推动核心产品的收入规模、毛利率均明显提升，多款新赛道产品的市场占有率和竞争力持续领跑全行业。

8. 剔除激励费用，净利润减亏。

9. 公司在持续加大研发投入的同时，研发费用率、销售费用率，管理费用率分别下降1.38、2.90、2.21个百分点。

10. 公司2020年限制性股票激励计划在2021年产生的股份支付费用较2020年多2.56亿元，2020年公司因疫情社保减免费用为1.79亿元，剔除上述因素，2021年净利润较2020年同期亏损大幅收窄，减亏幅度超40%。

11. 新赛道产品高速增长。

12. 2021年公司安全产品业务实现营收38.59亿元，较上年度增长36.74%，安全服务业务7.05亿元，较上年度增长9.17%，硬件及其他1.22亿元，较上年度增长77.53%。

13. 新赛道产品收入占安全产品及服务的收入比例超过70%，其中，数据安全与隐私保护产品收入增长率超过50%；态势感知产品整体收入近12亿元（不包含数据安全态势感知，数据安全态势感知品类收入统计在数据安全品类收入中），同比增长率超30%，公司态势感知产品综合竞争力连续4年领跑国内市场；终端安全（含云服务器和虚拟化终端防护）产品收入超过8亿元，同比增长率超过30%，公司终端安全产品在政企客户已实现超过5000万点商业化部署，市场占有率连续4年国内第一；公司持续看好数据安全与隐私保护市场前景，数据安全与隐私保护产品收入突破11亿元，同比增长率超过50%。

14. 风险提示。

15. 下游需求不达预期，行业竞争持续加剧。