长江证券-钢铁行业周报：降息利好支撑，需求重启希望-220522

1. 最新跟踪：降息利好出台，钢价有所止跌全球商品交易衰退逻辑+产业需求始终不佳+淡季来临扰动，致使钢价近期处于回调过程中，但在本周迎来降息之后，有所止跌：1）需求环比未见弹性，同比低于往年——疫情影响仍在延续，叠加淡旺季转换，本周建筑钢材成交量日均值为15.65万吨，年初至今未突破20万吨/天正常水平，而测算周度钢材表观消费量环比下降2.98%，同比下降15.47%。

2. 后续观测疫情影响逐步消退后，复工复产带来边际需求增量情况。

3. 2）供给受制于盈利不佳，自发性减产现象出现——受需求、盈利不佳以及全年产量平控原则等综合影响，春季供给环比上升态势并不强劲，近期自发性检修减产现象增多，本周产量环比下降1.82%，同比下降11.11%。

4. 3）库存去化略有加速，继续关注曲线斜率——去化受制于需求表现不佳，前期始终未提速，形成春季开工期无法去库现象。

5. 本周受益于产量端下滑，总库存环比下降1.21%，但去库持续性以及去库幅度，还需观察。

6. 由此，上海螺纹现货下跌80元/吨至4820元/吨，螺纹期货主力合约（2210）衔接4月下旬以来的跌势，5月累跌300元/吨以上，最新已至4616元/吨，远月贴水进一步加深，但随着降息利好出台，下半周止跌反弹。

7. 高频盈利面，吨钢毛利基本处于微利或者盈亏平衡边缘，表现相对较好品种仍是中厚板。

8. 热点关注：降息之后，需求重启希望？房贷基准利率和首套减点的调整，一定程度上对钢铁需求希望进行了重启，“销售-拿地-新开工”前端关键指标有望止住颓势，叠加疫情解封的延后需求释放，需求至暗时刻或者将要过去。

9. 那么，下半年节奏与结构又会如何呈现？1）海外需求，今年全球加息和缩表周期已然生成，PMI下行趋势显著，制造业补库周期也行进尾声，外需弱势状况在下半年或进一步体现，而国内钢材出口1-4月同比下滑近3成与海外钢价近期大幅下跌现象，也是相应佐证；2）国内需求，至暗时刻将逐步过去，但是需求恢复至正常状态，仍需过程。

10. 期间也会形成品种间分化，下游以制造业、基建为主的热轧、冷轧等板材，受益于疫情后复工复产，需求回补速度将较为迅速；而以地产为主要需求领域的螺纹钢，其传导周期或将更长。

11. 3）因此，总需求环比而言，“国内上+海外下”的结构，或致使黑色系链条需求弹性暂时不宜赋予过高期望，但结构上，板材有望率先走出颓势。

12. 投资方向：降息强化稳增长主线，钢铁股新一轮博弈行情或将来临现实层面因素复杂，预期层面依旧不离稳增长。

13. 降息后，博弈机会增大，同时观测基本面触底反弹拐点。

14. 建议关注龙头宝钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、新钢股份、方大特钢等低估值或高股息标的，契合当下偏防御型的市场风格。

15. 此外重视，一是高温合金抚顺特钢等；二是加工领域标的，比如：1）铝加工明泰铝业；2）不锈钢加工久立特材、甬金股份；三是特钢领域龙头，中信特钢等；四是市政管道投资线下的钢管类。

16. 风险提示1、终端需求大幅波动；2、供给剧烈变动。