东方证券-天融信-002212-网络安全业务增长迅速，重点行业获新突破-220522

　　天融信(002212)
　　事件： 公司发布 2021 年报和 2022Q1 季报。 2021 年，公司实现营收 33.52 亿元（-41.2%），归母净利润 2.30 亿元（-42.5%），扣非净利润 1.54 亿元（-65.6%）。2022Q1公司实现营收 3.78亿元（+42.8%），归母净利润-0.65亿元（+32.14%），扣非净利润-0.71 亿元（+27.04%）。
　　 网络安全业务增长迅速，新增订单金额大幅提升。 2020 年 9 月公司出售电缆业务后，主要业务聚焦于网络安全行业（2021 年营收占比 99.91%）。 2021 年公司网络安全业务实现收入 33.52 亿元（+18.3%），新增订单金额同比增长 48.1%。 2021年 ， 网络 安全 业务 中基 础安 全 产品 比重 最高 （67.2%） ， 收 入 22.52 亿 元（+14.6%），毛利率 56.2%；大数据与态势感知产品及服务收入 3.89 亿元（+20.8%），毛利率 81.2%；基础安全服务收入 4.31 亿元（+19.3%），毛利率62.7%；云计算与云安全产品及服务收入为 2.76 亿元（+53.4%），毛利率 56.1%。
　　公司前瞻性布局新场景，未来有望成为公司新增长引擎。 公司在基础安全、数据安全、大数据与态势感知、云计算、云安全等新场景方面持续投入，新场景业务发展迅猛。 2021 年，研发费用 8.03 亿元（+47.4%），主要用于基础网安业务夯实以及新兴场景业务的布局； 2022Q1 研发费用 2.03 亿元（+37.9%）。 2021 年公司数据安全收入为 2.01 亿元（+192.7%）；工业互联网领域收入同比增长 689.8%；国产化业务收入 5.6 亿元，同比增长近 10 倍。 2022Q1 公司营业收入 3.78 亿元（+42.8%），主要受益于公司在网络安全、大数据和云计算三大领域方面的布局。
　　公司加速推进营销布局，重点行业获新突破。 2021 年，公司加速推进全行业营销布局， 在重点行业获得新突破， 营业收入在政府、金融、医疗、政法、运营商、教育行业分别增长 91.3%、 69.9%、 69.3%、 61.6%、 59.6%、 45.7%。
　　 盈利预测与投资建议
　　调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司 2022-2024 年 EPS 分别为0.39/0.50/0.62 元（原预测 22-23 年 EPS 为 0.79/1.04 元）。考虑到公司 21 年收入不及预期以及原材料成本上涨影响， 调低 22 年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司 22 年 36 倍 PE，对应目标价为 14.04 元，维持买入评级。
　　风险提示
　　网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期；原材料供应周期加长。