信达证券-传媒互联网及海外周观点：两办印发国家文化数字化意见关注传媒板块，疫情恢复加经济复苏加618预期下关注电商／可选消费／广告等-220522

　　【中概互联】上周纳斯达克指数下跌3.82%，MSCIChina指数上涨4.51%，恒生指数上涨4.11%，恒生科技指数上涨6.08%。恒生科技指数成分涨幅前三：舜宇光学（+20.23%）、万国数据-SW（+15.52%）、哔哩哔哩-SW（+14.56%）；跌幅前三：ASMPACIFIC（-1.51%）、腾讯控股（-0.15%）、联想集团（+0.25%）。
　　【A股】上周传媒板块指数上涨1.93%，上证综指上涨2.02%，深证成指上涨2.64%，创业板指上涨2.51%。板块涨幅前三：奥飞娱乐（+35.02%）、值得买（+14.14%）、浙文影业（+13.69%）；板块跌幅前三：歌华有线（-6.81%）、ST明诚（-5.47%）、*ST易尚（-4.52%）。
　　上周回顾：
　　【京东】公布22Q1业绩，整体业绩超出市场预期。22Q1京东集团实现收入2,397亿元，同比增长18.0%，彭博一致预期为2,367亿元，超市场预期；实现GAAP归母净利-29.9亿元；实现Non-GAAP归母净利40.3亿元，同比增长1.6%，彭博一致预期为25.9亿元，大超市场预期；Non-GAAP归母净利率达到1.7%（去年同期2.0%）。
　　【腾讯】公布22Q1业绩，公司营收及利润表现不及市场预期。1Q22公司营收1355亿元，较上年同期总体保持稳定，彭博一致预期1411亿元；经营利润372亿元，同比下降33.9%，彭博一致预期396亿元；Non-GAAP净利润255亿元，同比下降22.9%，彭博一致预期264亿元。
　　【小米】公布22Q1业绩，整体业绩基本符合市场预期。2022Q1年小米集团营收733.5亿，同比变动-4.6%，彭博一致预期为725.2亿元，基本符合市场预期；实现归母净利润-5.31亿元，彭博一致预期为32.81亿元，不及预期；实现经调整净利润28.59亿元，同比变动-52.9%，彭博一致预期为28.42亿元，基本符合市场预期。净利润与经调整净利润的差异主要来自于投资公允价值变动。
　　【网易】5月20日，网易游戏520发布会分享了40余款旗下产品内容，全面展现网易游戏在文化创造方面的强大动能。发布会先后发布了多款游戏的最新动态，包括《阴阳师》IP官宣联动TV动画《银魂》，同时还将有神秘国漫联动计划，带来更加新颖的游戏体验；《大话西游》20周年，与河南卫视打造首款游戏国风晚会《少年奇妙游》；即将于6月23日全平台上线的《暗黑破坏神：不朽》，全球已有3500万预约，中国区1500万预约；《哈利波特：魔法觉醒》将于2022年全球上线，与四届奥斯卡最佳服装设计奖得主柯琳·阿特伍德展开合作。
　　【快手】5月20日，快手宣布616实在购物节正式启动，持续至6月18日。据快手电商产品负责人表示，本次616实在购物节，平台会提供百亿流量和20亿用户权益补贴，助力商家实现活动期的营销爆发，并面向所有主播提供616专属流量激励。
　　【星期六】5月20日，遥望网络旗下头部主播瑜大公子、贾乃亮、ACE-七爷、李宣卓等均开播，单日GMV超2.4亿元，刷新单日GMV最高记录。其中，瑜大公子贡献GMV约1.13亿元，贾乃亮贡献约9000万元，表现亮眼。
　　【芒果超媒】5月18日，湖南卫视&芒果TV新生态鉴赏会在长沙举行，启动双平台融合仪式，本次招商会基于“金鹰独播”剧场和“芒果季风”剧场两大特色厂牌，集结了39部匠心剧集，向市场推介“湖南卫视+芒果TV”双平台2022年剧综内容和营销新风向。《乘风破浪的姐姐》第3季已于5月20日正式开播，期待新一季节目表现。
　　中概互联网观点：
　　上周市场基本延续了之前一周超跌反弹的态势，A股、港股市场整体都表现比较强劲，反应了投资者对未来重新开放、复工复产、经济复苏的乐观预期。上周二，“数字经济专题协商会”如期召开；上周五，央行调整5年期以上LPR为4.45%，较上月下降15个基点。行业政策方面的积极定调，以及货币政策方面的持续呵护，都有利于兼具消费和科技属性、估值相对较低的互联网板块的积极表现。
　　我们于5月18日发布的行业点评《传媒互联网及海外：数字经济协商会召开，消费互联网复苏在望，政策底后业绩底即将到来》中指出，数字经济协商会的召开标志着平台经济“政策底”的进一步确认；而上海有序开放叠加618大促临近，互联网和大消费复苏在望，“业绩底”可能马上到来。我们建议关注受益于近期政策转向和消费复苏的电商/可选消费/广告行业的优质标的，包括：港股和中概股：1）以电商/广告收入为主的平台经济企业：【美团-W、京东集团-SW、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-SW、拼多多、唯品会】等；2）将电商作为重要渠道的可选消费品公司，包括：运动服装品牌【安踏、李宁、特步国际、361度】等；潮玩龙头【泡泡玛特】。A股：1）受益于电商行业618大促的电商MCN【星期六（遥望网络目前已成为抖音/快手头部的直播电商MCN企业）、值得买、元隆雅图（谦玛）、华扬联众、天下秀】等，电商代运营企业【壹网壹创、丽人丽妆】等；2）有望受益于电商/消费类广告预算复苏的广告行业龙头【分众传媒、三人行】等；3）将电商作为重要渠道的可选消费品公司，包括：宠物食品行业的【中宠股份、佩蒂股份】等，家电行业的【科沃斯、石头科技、极米科技、小熊电器】等，化妆品公司【珀莱雅、贝泰妮】等。
　　我们于4月7日发布了74页的美团深度报告：《美团-W（3690.HK）：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》，对美团各业务的成长空间、盈利前景做了深入的分析，并对生鲜电商行业的发展趋势做了简要的讨论。
　　我们于4月29日发布了58页的快手深度报告：《快手-W（1024.HK）深度报告：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》，详细分析了快手所处的短视频赛道的广阔空间以及快手独特的竞争优势，并给出了我们的估值方法和投资建议。
　　我们建议投资者把握好底部反转的重大机会，积极布局优质的互联网龙头企业。互联网方面重点：1、业绩增速好、长期竞争力强的中生代消费互联网公司【美团-W】，已选为信达【5月十大金股】；2、减亏预期明确，商业模式超群，估值持续压制的短视频平台【快手-W】，已选为【传媒行业5月金股】。建议关注：1、拥有独特壁垒、增长具有韧性，利润率有望明显改善的电商巨头【京东集团-SW】；2业绩和估值还在底部，耐心等待右侧的行业龙头公司【腾讯、阿里巴巴-SW】；3、业绩增速和利润率稳定，低PE质优公司【网易-S、拼多多】；4、顺应政策基调布局新科技领域的【百度集团-SW】。
　　近期事件点评：
　　事件：近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》，提出8项重点任务，加快文化产业数字化布局在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域培养一批新型文化企业。一是统筹利用文化领域已建或在建数字化工程和数据库所形成的成果，关联形成中华文化数据库。二是夯实文化数字化基础设施，依托现有有线电视网络设施、广电5G网络和互联互通平台，形成国家文化专网。三是鼓励多元主体依托国家文化专网，共同搭建文化数据服务平台。四是鼓励和支持各类文化机构接入国家文化专网，利用文化数据服务平台，探索数字化转型升级的有效途径。五是发展数字化文化消费新场景，大力发展线上线下一体化、在线在场相结合的数字化文化新体验。六是统筹推进国家文化大数据体系、全国智慧图书馆体系和公共文化云建设，增强公共文化数字内容的供给能力，提升公共文化服务数字化水平。七是加快文化产业数字化布局，在文化数据采集、加工、交易、分发、呈现等领域，培育一批新型文化企业，引领文化产业数字化建设方向。八是构建文化数字化治理体系，完善文化市场综合执法体制，强化文化数据要素市场交易监管。
　　观点：我们认为两办印发“加快文化产业数字化布局”并提出8项重点任务，包括“中华文化数据库”、“发挥有线及广电基础设施作用形成文化专网”、“文化数据服务凭条”、“国家文化专网“等，特别提示广电新媒体平台【芒果超媒（5月18招商会举行&520《浪姐3》表现亮眼）、新媒股份（与中国广电共同投资寰宇公司从事数字版权保护技术服务及信任体系建设等业务）】，以及有线运营商【湖北广电、歌华有线、广电网络、中视传媒】及其设备提供商【捷成股份】等、与文交所合作设立数字文化内容交易平台的【三人行、新华网、浙文互联】等，整体利好A股传媒板块，尤其是游戏、影视、动漫等中国文化IP价值。
　　A股重点关注：
　　【三七互娱】国内和海外市场主力游戏保持良好表现。公司海外品牌37GAMES已覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等，21年公司海外发行的移动游戏最高月流水超7亿；其中，《Puzzles&Survival》截至2021年12月累计流水已超25亿元，成功跻身SensorTower统计的2021年全球手游收入增长榜第4名。海外头部产品《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》等随着前期成本投入实现回收，有望提升整体净利率。公司新游戏储备丰富，国内市场版号恢复发放，三七互娱《梦想大航海》获批，并储备有自研产品《传世之光》（21年已获版号）、《代号魔幻M》、《代号三国BY》、《代号C6》、《代号AOE》、《代号女性向CY》等，为23-24年业绩增长夯实基础。公司21全年及22Q1业绩超预期，22全年新游及业绩表现可期，员工激励彰显信心。根据公司4月26日发布的最新员工持股计划考核目标，22/23/24年营业收入增长率不低于15%/25%/35%（营业收入不低于186.48/202.70/218.92亿元）,或净利润增长率不低于15%/25%/35%（净利润不低于33.07/35.95/38.83亿元）。近期需关注第二批版号落地，版号常态化确定性提升催化。
　　【完美世界】2021年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩低于预期。公司产品将聚焦于年轻化和长线化，产品思路聚焦“MMO+”和“卡牌+”两大赛道，并且全球化进程亦将持续推进。《幻塔》上线重大更新2.0“维拉”版本，有望带动游戏流水提升。并且《幻塔》已于4月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值。公司游戏储备较为丰富，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩。4月11日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量。近期需关注第二批版号落地，版号常态化确定性提升催化。
　　【吉比特】公司布局多元化产品矩阵，涵盖放置养成、模拟经营、roguelike、SLG等游戏品类，坚持“精品化”以及长周期运营。存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等表现稳定，22年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道手游》长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势，于4月22日开启6周年大服，有望进一步提高流水；《一念逍遥》21年2月1日上线后维持买量，现已成修仙放置品类龙头；22年雷霆代理的《奥比岛：梦想国度》已于4月28日开启全渠道付费测试。公司还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《商店传说》、《家族物语（M66）》等多款游戏，为23-24年业绩打下基础。近期需关注第二批版号落地，版号常态化确定性提升催化。
　　【分众传媒】2021年宏观经济回暖，广告行业整体投放同比呈现复苏态势。分季度看，由于基数原因以及下半年宏观波动，复苏力度前高后低，21Q4行业增长乏力，22H1疫情影响短期承压，看22H2疫情恢复及公司争取疫情租金减免后盈利能力回升。
　　【芒果超媒】公司作为党媒国企，顺应媒体深度融合发展趋势，不断强化媒体价值引领和内容自主创新。公司以高门槛长视频平台内容为王，将时代需求、社会情绪、人民关注作为内容创新的主攻方向，持续构建优质、良性、可持续的内容自有生态，21年各项业务稳中有进、稳中提质。22年二季度将有头部综艺《声生不息》、《乘风破浪的姐姐3》及重点影视剧集《妻子的选择》、《张卫国的夏天》陆续上线，大剧储备还有《天下长河》、《少年派2》等，储备充足。公司将继续发挥双平台优势，创新媒体融合深度发展，增加战略资源投入，促进新兴业务包括小芒电商、实景娱乐业务等稳步发展。
　　【三人行】三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来2-3年或有投资收益弹性。公司未来将持续受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势，NFT、数字虚拟人等布局有望带来业绩新增量。
　　【星期六】公司22年将剥离鞋履业务，专注发展移动互联网营销业务，业绩或将大幅扭转。子公司遥望网络发展日趋成熟，短视频及直播电商领域已相对领先。公司业绩确定性高，新切入的非标领域有望带来较大增量，另外公司高度重视数字资产业务发展，长期来看是另一大核心竞争力。
　　风险因素：中概股退市、互联网监管、市场波动性增大等风险。