东吴证券-轻工制造行业跟踪周报：复盘过去三轮地产周期家居板块表现，后续估值修复可期-220522

1. 投资要点上周行情：轻工制造板块指数上涨。

2. 2022/5/16至2022/5/20，上证综指上涨2.02%，深证成指上涨2.64%，轻工制造指数上涨2.32%，在28个申万行业中排名第13；轻工制造指数细分行业涨跌幅由高到低分别为：包装印刷（+3.91%）、家用轻工（+2.48%）、造纸（+0.34%）。

3. 家具：地产政策不断加码，关注家居板块投资机会。

4. 1）内销方面：地产政策边际放松或提振家居板块。

5. 通过复盘地产下行周期历史表现，我们认为：1）地产政策边际放松的信号传导地产销售数据通常需要3-6个月；2）家居板块行情修复早于业绩修复，通常于地产政策松动和地产销售数据回暖时开启上涨态势；3）龙头业绩表现韧性较强，逐渐脱离于地产销售数据实现稳健增长。

6. 2022/5/20，索菲亚旗下子品牌米兰纳召开发布会推出米兰纳整家生态战略，索菲亚整装渠道布局进一步完善。

7. 随着地产政策放松及疫情逐步得到控制，家居板块估值有望持续修复。

8. 推荐管理改善及整家战略下零售有望加速的【索菲亚】；零售化改革的先行者，大家居路线日益清晰的【顾家家居】；开店加速自主品牌拓展顺利的【喜临门】、整装高增龙头地位不断巩固的【欧派家居】以及估值处于低位的功能沙发龙头【敏华控股】，建议关注【志邦家居】、【金牌厨柜】。

9. 2）外销方面：2022/5/16-2022/5/20，美元兑人民币汇率高位震荡，受益于人民币贬值及中美商贸关系趋于缓和的积极信号，出口链相关标的业绩有望逐步兑现。

10. 推荐全球人造草坪行业龙头【共创草坪】，海外订单逐步修复、困境反转可期的【梦百合】，建议关注产能释放驱动收入高增，议价能力较强的【海象新材】。

11. 造纸：短期浆价或维持高位震荡态势，中长期供需格局有望改善。

12. 价格方面，截至2022/5/20,木浆最新价7404.5元/吨,周环比上升13元/吨；箱板纸最新价4852元/吨,周环比下降20元/吨；瓦楞纸最新价3740.6元/吨,周环比下降44元/吨；白卡纸最新价6440元/吨,周环比持平；白板纸最新价4705元/吨,周环比下降138元/吨；双铜纸最新价5590元/吨,周环比持平；双胶纸最新价6137.5元/吨,周环比下降13元/吨。

13. 智利及芬兰罢工得到解决，但浆厂恢复正常运行仍需要时间爬坡。

14. Canfor的Taylor工厂，由于供应链积压和轨道车短缺将继续减产，短期预计浆价仍维持高位震荡态势。

15. 中期看供需格局有望改善，我们预计2023年浆价中枢有望下移。

16. 成本上涨背景下行业持续分化，龙头盈利能力环比修复，中小企业部分产能出清，竞争格局进一步优化。

17. 受益于欧洲等地区造纸企业能源困境，海外进口纸冲击减弱，利好我国纸企出口。

18. 教材新规及二十大促进下文化纸5月提价有望落地，推荐【太阳纸业】：估值具有安全边际，老挝基地林地面积持续增长，林浆纸一体化下成本优势和抗风险性提升。

19. 电子烟：许可证提升行业准入门槛，提高行业生态健康程度。

20. 1）根据国家烟草总局发布的监管时间节点规划，5月5日起电子烟生产企业可以开始申请生产许可证。

21. 5月至10月的过渡期内，限制新建电子烟生产企业及存量生产企业扩大生产能力，且首批生产许可证仅发放存量电子烟生产企业，国内优秀品牌和现有产能较大、产品质量较高的头部企业可能受益。

22. 电子烟国标对电子烟产品安全性、稳定性和减害属性要求较高，我们重申牌照将提高电子烟制造行业门槛，保障电子烟行业中长期健康发展。

23. 2）多地发布电子烟零售网点布局规划。

24. 截至2022/5/20，全国电子烟零售许可证已规划48740张，仅山东省和上海市尚未披露具体许可证数量，与电子烟协会统计的2021年专业电子烟零售店58759家相对比，整体降幅有限。

25. 短期市场规模或受政策落地扰动，但中长期渗透率有望持续提升。

26. 推荐回调后估值性价比凸显的【思摩尔国际】；建议关注品牌及用户量优势有望延续的【雾芯科技】。

27. 风险提示：限电政策影响产能，原材料价格波动，中美贸易摩擦加剧，下游需求偏弱等。