华泰证券-固定收益周报：修复期的持仓与守望-220522

1. 核心观点近期政策面发力带动股市情绪触底回升，演绎出一轮修复行情。

2. 但盈利等宏观逻辑尚未完全扭转、资金面配合程度还不高，短期看修复，中期等待更强共振。

3. 业绩期、美联储加息等仍可能引发市场的担忧，后续博弈业绩改善，关注四个主题方向。

4. 转债方面，股市回暖、债市资金“缺资产”、个人等投资者炒作共同推动转债估值重回高位，再次削弱了转债应对系统性风险的能力。

5. 而转债整体性价比远不及正股、个券普遍股性较差，我们仅建议跟随股市小幅增持。

6. 此外，近期炒作现象横生、转债短期定价权混乱，投资者应以转债性价比有绝对优势、正股有相对优势的品种为首选。

7. 股市展望：市场仍处于修复期，静待中期更强共振股市政策面带动情绪面从低迷中回升，但前期性价比的绝对优势正慢慢转为相对优势（相对外盘、纯债等其他市场）。

8. 参照历史经验，我们认为此前股指的过度超跌修复行情即将完成，离场资金或少量回归。

9. 而后市想要重回上行趋势需要等待盈利逻辑的扭转以及流动性配合下的共振。

10. 我们认为，当下内外压力未解、政策效果需要检验，市场面临的不确定性仍高，投资者宜谨慎乐观保持持仓。

11. 不过，随着疫情缓解、大宗商品价格回落、行业政策频现，结构性机会明显增加，建议沿中游制造景气改善、环沪区域复工复产以及绿色安全等要素展开布局。

12. 行业上：关注中游景气改善、复工复产、政策驱动和战略四个主题展望后市，我们看好四个主题：第一、中游制造景气改善，包括：1、电子元器件中与电力相关度高的IGBT和薄膜电容；2、光伏板块中受益于出口的环节，如组件及光储；3、锂电池叠片环节等；第二、短期博弈复工复产及涨价品种，包括：1、聚酯瓶片；2、新冠小分子药物原料及辅料；3、磷肥；4、商超、快递仓储以及货运等；第三、政策驱动明确的板块，包括：1、水电；2、核电；3、PLA；4、动保等；第四、国家战略导向下的投资要素，譬如绿色与安全，包括：1、军工，如战机、导弹、军用被动电子元器件以及无人设备链条；2、信创，如办公软件、网络安全等。

13. 转债展望：转债估值重回高位，更注重个券性价比转债仍面临几个不利局面：一是转债估值重回高位；二是转债个券大多呈现债性强、股性弱的组合，多数优质品种性价比远不及正股；三是转债短期定价权混乱。

14. 股票投资者大概率不会考虑转债，债券投资者受制于“资产荒”而参与转债，个人投资者等则更多活跃在次新券上。

15. 我们建议：1、股市回归温和上行预期，但转债性价比不及股市，仓位可微幅抬升但不宜超过中性水平；2、债市资金面推动转债估值快速回升而非股市本身，变相削弱了转债应对系统性风险的能力；3、择券方面“鱼与熊掌难以兼得”，我们建议选择转债性价比有绝对优势、正股有相对优势的品种。

16. 一级市场：上周有20/18家发布预案/股东大会，3/2家通过发审委/证监会上周共有20个转债预案公布，分别是楚天龙（5.6亿）、易瑞生物（4.6亿）、浙矿股份（3.2亿）等；通过股东大会的有18家，分别是齐鲁银行（80亿）、新中港（3.7亿）、金盘科技（10.7亿）、兴发集团（28亿）、永和股份（8亿）等；经过发审委通过的有3家，丰山集团（5亿）、微芯生物（5亿）、通裕重工（14.8亿）；拿到证监会批文的有2家，京源环保（3.3亿）、永创智能（6.1亿）。

17. 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。