长江证券-比亚迪-002594-从产品力看比亚迪销量空间：市场定位精准，技术推陈出新-220522

1. 引言：从产品力对比看比亚迪销量空间2016年以来比亚迪新能源乘用车销量经历三个阶段。

2. 2016-2018年是快速增长期，月销量从5000-6000辆提升至3万以上；2018-2020年上半年是调整期，月销量在1-3万波动；2020年下半年凭借汉EV现象级产品的上市，月销量突破此前最高值，2021年又因DM-i旺销和3.0纯电新平台的新车上市，目前单月已爬升至10.6万辆。

3. 在2021年纯电新平台和DM-i新车上市前，比亚迪的车型周期较短，且波动较大，2021年以后销量主要为新车贡献。

4. 为何比亚迪新车能有如此强的销量爆发力？本文从价格和尺寸为维度，从产品力对比看比亚迪销量空间。

5. 已上市车型：推陈出新，爆款迭起A级市场：价格敏感度高人群，主力为燃油车。

6. 秦PLUS和宋PLUS混动版本以高性价比（低价、低油耗）迅速占领市场，同类产品中以轩逸、H6销量为优，主要是因其价格更便宜；秦和宋的EV版本表现则稍逊色，因为和燃油车存在3-5万的价格差距，但在纯电中最高，胜在价格和尺寸。

7. 进入到B级和C级市场，豪华车开始以品牌获取客户，高价的BBA销量均在该市场前十，唐的DM-i和汉EV表现较好，与同类的燃油车相近，唐EV表现不佳，主要原因是目前在售车型是旧款，产品力较差。

8. 海豚是e3.0平台首款车，销量高于此前的版本e2，也好于飞度、致炫等燃油产品，以及好猫、AIONY等新能源产品。

9. 我们认为，2021年后新产品产品力更强，主要因为：1）技术迭代下新平台的优越性；2）吸取过去的经验教训，车型迭代升级。

10. 新车上市：新平台新征程，有望打造系列爆款元PLUSEV在紧凑型SUV市场十分讨巧，A0级+的尺寸但轴距做到A级，价格比起H6、长安CS75PLUS仅小幅超出，加上购置税优惠和补贴具有性价比，因此月销迅速过万，未来预期做到1.5万/月；海豹、海狮是对标Model3、Y的e3.0平台产品，基于3.0平台的优越性以及目前已上市产品的成功销量，均给予1.5万月销，海鸥是A0级走量车型，给予月销1.5万。

11. 宋MAX定位于紧凑型MPV，采用DM-i系统，行驶体验感佳，配置方面具有一定优势，综合竞品看做到月销3000辆；腾势D9定位中大型MPV，其长度和轴距优势明显，混动版本综合续航里程最高可达1040公里，加上丰富的场景模式，预计月销达到8000辆；驱逐舰05、护卫舰07是秦Plus和唐在海洋网的姐妹车型，对标竞品分别给予月销1.5万/0.8万。

12. 投资建议：技术实力领先，打造符合消费者需求的产品公司新车获得市场高度认可的核心原因是技术领先，同时具备打造最符合消费者需求的产品能力。

13. 纯电方面3.0平台继承2.0优势，关键部件集成化程度更高、体积更小、性能更忧。

14. 比亚迪DM-i混动系统中动力系统及控制系统全自主研发，核心零部件实现了自给自足，有效的控制了成本，使其具备和同类燃油车平价，且油耗更低、静谧平顺。

15. 技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。

16. 基于中性假设，预计2022-2024年比亚迪纯电销量分别达到68、99、130万辆，混动销量分别达到90、121、142万辆，合计达到158、220、272万辆。

17. 动力电池方面，技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。

18. 风险提示1、疫情导致行业需求不及预期；2、公司新车产品力不及预期；本文车型销量测算根据产品竞争力结合当前月销推测，可能与现实情况存在出入，测算结果仅供参考。