“摘要:初期比较,头部公司纷纷布局新零售,更加重视多元渠道的拓展,采取更多线上营销方式为线下蓄积流量,或可为未来转化为订单收入奠定基础。中长期看,品类渗透率及行业集中度仍有较大提升空间。2017年定制橱柜渗透率约为60%,衣柜约为30%。根据CSIL的统计,发达国家床垫渗透率达到85%,而中国床垫。” 1. 家居板块受疫情影响短期承压,看好疫后家装刚需持续释放。 2. 22Q1家居板块表现受疫情影响短期承压,参考20年情况,伴随疫情逐步控制有望逐季度恢复。 3. 22Q1顾家家居、欧派家居收入同比分别+20.05%、+25.60%,归母净利润同比分别+15.1%、+3.88%,疫情影响下龙头经营依旧稳健,床垫龙头喜临门一季度收入亦录得双位数增长。 4. 收入确认、终端销售及开店短期或受疫情影响有所推迟,家装多为刚性需求,疫后有望持续释放。 5. 我们认为突发疫情一定程度上影响了公司收入确认节奏,部分订单或由于物流受阻无法及时确认收入;另一方面,疫情影响对线下门店销售,以及新开店速度产生短期影响,部分已签约门店或因疫情影响推迟装修/开业时间,门店增量以及重装进度同样有望在疫情后加速释放,叠加物流改善后订单逐步确认收入,收入端有望迎来修复。 6. 预收账款及合同负债为零售端表现前瞻性指标,或可为后续零售收入确认提供一定参考。 7. 22Q1喜临门、欧派家居、索菲亚、志邦家居预收账款及合同负债总额同比分别+24.31%、+39.30%、+55.29%、+21.93%。 8. 与20年疫情爆发初期比较,头部公司纷纷布局新零售,更加重视多元渠道的拓展,采取更多线上营销方式为线下蓄积流量,或可为未来转化为订单收入奠定基础。 9. 中长期看,品类渗透率及行业集中度仍有较大提升空间。 10. 2017年定制橱柜渗透率约为60%,衣柜约为30%。 11. 根据CSIL的统计,发达国家床垫渗透率达到85%,而中国床垫渗透率仅60%。 12. 功能沙发,从量的角度2019年国内功能沙发销售量渗透率约4.4%,从销售额角度国内功能沙发渗透率约为12%,而2019年美国功能沙发渗透率为41.5%。 13. 根据我们测算,2020年零售市场欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率分别为6%、5%,2020年工程橱柜市场志邦、欧派市占率分别为4%、6%;2020年喜临门、慕思内销床垫市占率分别为4%、7%。 14. 龙头市场份额提升仍有较大空间。 15. 龙头资源投放充分,全渠道布局、精细化管理、经销商赋能的能力远超同行,渠道集中度持续提升。 16. 渠道下沉和空白市场布局依旧在进行,我们认为在家居物业自然客流下滑的背景下,龙头企业通过增加门店数量、扩大经营面积、对经销商持续复能、加大营销投入等方式,市场份额有望加速提升。 17. 产品拓展方面,一方面,消费者对品牌认知度持续提升,头部品牌设计研发投入多,智造能力强,品类拓展更顺利。 18. 另一方面,行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势,头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。 19. 头部企业陆续推出包含了定制、软体、家电等多元品类的套餐,家居、家电品牌强强联合,既符合消费升级趋势下消费者对品牌的需求,同时也体现了头部企业规模化集采的优势、以及对供应链的整合能力。 20. 伴随地产调控政策逐步放松、调节力度持续加大,地产预期有望向上修复,地产链或将持续受益。 21. 目前家居板块估值处于历史底部区间,我们认为家居标的合理PE区间为20-30X,估值或具备回升空间。 22. 坚定看好“内销+2C”为主的家居龙头,通过加密零售网络占据终端流量入口,运用精细化管理能力及数字化工具助力渠道效率逐步提升,持续深耕零售渠道;凭借优秀的制造能力和供应链优势,不断丰富产品矩阵,通过套系化销售推动客单价提升。 23. 得益于渠道端、产品端优势不断巩固,龙头企业份额有望持续提升。 24. 软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】,定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。 25. 风险提示:疫情反复超预期,地产交付不及预期,原材料价格波动风险,行业竞争加剧等。
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