东北证券-派能科技-688063-光储平价时代来临，家储龙头乘势而上-220521

1. 光储平价时代来临，家用储能空间广阔。

2. 全球能源转型加速，锂电储能需求蓬勃发展。

3. 家用储能方面，能源价格高涨，分时电价价差扩大，户用光伏+储能进入平价时代，经济性逐渐显现；其次美国、日本等国家居民对稳定电力需求迫切。

4. 在补贴/税收抵免政策催化和FIT合同陆续到期背景下，2020年全球户用储能出货4.4GWh，同比+45.2%。

5. 户用光伏市场为家用储能提供充足成长空间，全球家用储能渗透刚刚起步，新增户用光伏中储能配置率仅约5%，家用储能市场有望维持高增长，预计2022-2024年全球家用储能系统出货量分别为11.2/15.6/21.5GWh。

6. 公司家用储能产品力、渠道力领先，细分赛道拥有先发优势。

7. 2020年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球13%，位居全球第二名。

8. 家用储能产品具备C端属性，公司凭借产品力+渠道力构建公司品牌护城河，已形成先发优势。

9. 公司产品安全可靠，循环寿命处于先进水平，度电成本具备明显优势。

10. 在10年全生命周期下，公司产品成本约为$0.23/kWh。

11. 公司与大多数逆变器厂商完成通信匹配，为占领存量光伏储能改造市场提供便利。

12. 公司产品认证齐全，充分享受行业爆发机遇。

13. 渠道方面，公司已与境外多家知名大型集成商建立稳定的合作关系，壁垒稳固。

14. 5G基站建设如火如荼，通信备电成为公司开拓国内市场的新方向。

15. 预计2022-2024年中国5G宏基站储能电池需求为9.7/13.7/16.7GWh。

16. 中兴通讯为全球5G基站设备领导者，公司背靠中兴新，享渠道优势。

17. 盈利预测：人民币汇率下降，家储行业景气度提高，原材料成本传导顺利，上调2022-2024年净利润预测（+17%/+25%/+19%），预计归母净利润分别为6.02/12.36/21.3亿元，同比增长90.35%/105.35%/72.31%，EPS为3.89/7.98/13.75元，对应PE分别为50/24/14倍。

18. 给予公司2023年28倍PE，目标价223.4元，维持“买入”评级。

19. 风险提示：海外疫情加剧、原材料上涨超预期、行业竞争加剧风险、业绩预测和估值判断不达预期风险。