天风证券-上汽集团-600104-疫情影响短期业绩承压，复工复产加速产销恢复-220521

1. 事件：上汽集团4月产量15.82万辆，同比-62.0%，环比-62.3%，本年累计产量为142.75万辆，同比-11.8%；4月销量16.66万辆，同比-60.3%，环比-62.4%，本年累计销量为138.71万辆，同比-11.2%。

2. 点评：疫情影响短期供应链，4月集团产销同比下滑。

3. 4月以来，受国内外疫情的不利影响，汽车进口零部件短缺，上海地区供应商停工、停运，物流效率降低，全国辐射效应凸显。

4. 乘联会数据显示，4月上海地区五家主力车企生产环比3月下降75%。

5. 中汽协公布的2022年4月汽车工业经济运行情况显示，4月我国汽车产销分别完成120.5万辆和118.1万辆，环比下降46.2%和47.1%，同比下降46.1%和47.6%。

6. 上汽集团4月产量15.82万辆，同比-62.0%，环比-62.3%，1-4月累计产量142.75万辆，同比-11.8%；4月销量16.66万辆，同比-60.3%，环比-62.4%，1-4月累计销量138.71万辆，同比-11.2%。

7. 受上海及周边地区疫情影响，集团总体产销下降幅度大于行业水平。

8. “三驾马车”表现亮眼，合资企业略显疲软。

9. （1）自主品牌加快“向上突破”：上汽乘用车4月产销量分别为1.74/1.85万辆，同比-67.5%/-65.8%，1-4月累计销量21.27万辆，同比+6.7%，受疫情影响4月单月销量下滑较多，但1-4月销量好过去年。

10. 飞凡汽车和智己汽车加快“品牌向上”，3月，极智高阶纯电SUV飞凡R7首批预制量产车正式下线，交付在即。

11. 4月，“新世界驾控旗舰”智己L7PRO量产首发，L7Dynamic全新发布，售价分别为40.88/36.88万元。

12. 5月，全球首款纯电MPV荣威新能源iMAX8EV开启预售，全新第三代荣威RX5即将预售。

13. （2）新能源车继续“量增质升”：上汽新能源汽车1-4月销量22.98辆，同比增长14.5%。

14. 4月，五菱宏光MINIEV家族新成员“街头小霸王”宏光MINIEVGAMEBOY上市。

15. 上汽大众“ID.电动家族”2022款焕新上市，升级配备诸多智能化功能，智慧车联系统4.0功能进一步升级。

16. （3）海外市场保持“高速增长”：上汽海外1-4月销量21.08万辆，同比增长30.5%。

17. 上汽已经建立了面向全球市场的汽车产业链，产品和服务遍布全球80余个国家和地区，已形成欧洲、澳新、美洲、中东、东盟、南亚六个“五万辆级”区域市场，去年面对诸多挑战，集团仍在欧洲等市场实现盈利。

18. 2022年，瞄准火爆的欧洲新能源车市，上汽将推出“全球车”纯电动SUVMGEH32等新能源产品，扩充营销服务网点至1200个，加快推动“欧洲攻略”，建成首个“10万辆级”海外区域市场。

19. 合资企业产销量略显疲软，上汽大众4月产销量分别为2.73/3.00万辆，同比-75.1%/-72.3%，1-4月累计销量36.12万辆，同比+1.1%。

20. 上汽通用4月产销量分别为2.38/2.38万辆，同比-68.6%/-70.4%，1-4月累计销量29.84万辆，同比-28.3%。

21. 上汽通用五菱4月产销量分别为7.20/7.60万辆，同比-47.7%/-43.6%，1-4月累计销量40.21万辆，同比-9.3%。

22. 集团旗下上汽大众、上汽通用等产能主要集中在长三角地区，受疫情影响销量下滑较多；上汽通用五菱产能主要分布在广西，受疫情影响较小。

23. 产销加快恢复，力争快速追平去年同期。

24. 上汽集团于4月18日正式启动复工复产压力测试，次日在上汽集团临港乘用车工厂完成压力测试下的首台车下线。

25. 自4月中旬启动压力测试以来，截至5月6日，上汽集团在沪所属企业已有4万余名员工驻厂开展闭环运营和生产，各大整车厂均实现稳定的整车批量下线。

26. 预计从5月下旬开始，进入上海两批次复工复产“白名单”的零部件配套企业，复工复产率将超过80%。

27. 长三角物流压力也将进一步缓解，在供应链和物流保持稳定的前提下，上汽集团旗下整车企业有望逐步恢复正常生产，产销量力争达到去年同期水平。

28. 2022年上汽集团将力争全年实现整车销量超过600万辆，同比增长10%以上的目标。

29. 投资建议：随着疫情的缓解，产销恢复，公司业绩有望加速回升，中长期看好公司在汽车智能电动化的布局和转型。

30. 我们预计公司2022-2023年归母净利润分别为263.9、297.5亿元，对应PE分别为7.3、6.5倍，维持“买入”评级。

31. 风险提示：宏观经济下行、汽车需求低迷、新业务拓展及疫情恢复不及预期。