东方证券-银行业5月20日LPR报价点评：LPR改革后最大幅度调降，关注政策持续发力效果-220520

1. 核心观点5月20日，银行间同业拆借中心公布LPR最新报价利率。

2. 1年期LPR利率为3.7%，与上月持平未做调整；5年期LPR利率为4.45%，较上一期下调15bps，为2019年8月LPR改革以来最大降幅。

3. 本次5年期LPR下调15bps，调降幅度超乎市场预料，反映货币政策加大逆周期调控力度，释放出更为强烈的“稳增长”信号。

4. 但我们认为此次5年期LPR大幅下调也在“情理之中”。

5. 一方面，LPR由MLF利率加点形成，受MLF利率与银行负债成本影响，虽然5月16日MLF操作利率未变，但前期降准、降息和存款利率市场化改革显著降低了银行的负债端成本，为此次LPR的大幅调降创造了空间。

6. 另一方面，疫情的扰动和经济下行的压力依然存在，市场对于全年经济增长的预期普遍较为悲观。

7. 而5年期LPR直接影响实体企业的中长期信贷需求，调降5年期LPR有助于刺激实体融资需求。

8. 此外，房地产方面，4月居民住房贷款减少605亿，同比少增4022亿，房地产基本面仍未反转。

9. 本次5年期LPR下调结合5月15日央行下调居民首套住房贷款利率下限，体现了监管对于稳定房地产市场的决心，随着房地产政策提振效果的逐步显现，房地产市场有望在未来几个月完成寻底。

10. LPR调降旨在推动实体融资需求复苏，逆周期调控力度有望持续加码。

11. 从4月的金融数据来看，疫情对信贷需求带来较大冲击，居民、企业的融资需求疲弱，“稳信贷”仍需要更大力度的宽松。

12. 本次大幅下调5年期LPR利率，有助于推动实体企业融资需求修复，是“靠前发力”、“主动应对”以及“加大对实体经济的支持力度”等宏观政策要求的重要落实。

13. 展望后续，考虑到政策层面稳增长的态度明确，面对经济下行的压力，我们预计央行仍将继续加大货币、信贷等政策调节力度，未来稳增长的政策空间仍然存在。

14. 负债端成本压降在前，预计LPR下调对银行利润的负面影响有限。

15. 从历史的回溯来看，LPR的下调会对银行的息差表现形成拖累，我们以2021年数据静态测算，本次5年期LPR下调将对上市银行23年的净息差影响约2.5bps，对利息收入的影响约为0.6%。

16. 但需要注意的是，4月以来央行通过降准、建立存款利率市场化调整机制等方式，已经对银行的负债成本带来了有效的压降，根据央行在22Q1货币政策执行报告中数据，4月最后1周全国金融机构新发生存款加权平均利率为2.37%，较前一周下降10个基点，负债端成本的下降有助于减轻下调LPR对银行息差带来的压力，因此我们认为本次LPR的下调对银行利润实际造成的负面影响有限。

17. 投资建议与投资标的本次5年期LPR的大幅下调释放出强烈的“稳增长”信号，结合近期监管积极的表述，可以预见2季度稳增长的压力下政策力度有望进一步提升，持续加码托底经济，修复市场的极度悲观预期。

18. 截至5月20日，银行板块静态PB估值水平仅0.59x，仍处在历史低位。

19. 展望下半年，稳增长政策持续发力的背景下，银行基本面仍有足够的支撑，我们仍然看好板块估值修复的机会，继续维持行业“看好”评级。

20. 个股方面，建议关注：1）以招商银行(600036，未评级)、宁波银行(002142，未评级)为代表的盈利能力优异、资产质量领先的价值标的；2）以兴业银行(601166，未评级)、邮储银行(601658，买入)为代表的低估值标的；3）以江苏银行(600919，买入)、沪农商行(601825，未评级)、成都银行(601838，未评级)、南京银行(601009，未评级)为代表的区域经济优势较强的城农商行。

21. 风险提示经济下行超预期，导致行业资产质量的压力超预期抬升；地产企业流动性风险继续蔓延，对银行的资产质量带来扰动；疫情持续时间和覆盖范围超预期；假设条件变化影响测算结果。