国泰君安-小米集团-W-01810.HK-一季报点评：短期扰动仍不改内力深厚，静待逐季改善-220521

1. 本报告导读：Q1智能手机出货量及收入受到多重外部因素的叠加扰动，但ASP仍延续上行；此外IoT与互联网表现稳健。

2. 静待Q2起基本面逐季改善。

3. 摘要：维持增持。

4. Q1营收约733.5亿元/-4.6%，调整后净利润约28.59亿元/-52.9%，核心零部件供应持续短缺、疫情反复及全球宏观环境等因素对Q1收入利润有较高影响。

5. 维持预测2022-24年经调整净利润为162/201/248亿元，增速-26/24/24%，维持增持。

6. Q1智能手机出货量承压但ASP仍上行，低端线受零部短缺的影响较高致使部分国家的出货量表现略蒙尘。

7. 1)据Canalys，Q1全球智能手机出货量下滑10.5%、中国大陆下滑18.2%，公司智能手机出货量约38.5百万台/-22.1%，市场份额约12.6%/-1.5pct；国内出货量约10.6百万台/-21.5%，市场份额约13.9%/-0.7pct；2)2021Q1-Q4全球出货量分别49.4/52.9/43.9/44.1百万台，Q2或仍有一定压力；3)得益于高端机战略/缺芯事件导致低端线受影响更高等因素，ASP约1189元/+14.1%表现较好；4)在欧洲/西欧/中东/东南亚/拉美/非洲市占率均排第三，印度连续18个季度第一；5)部分核心数据：截至3月底AIoT平台已连接IoT设备(不含智能手机及笔记本电脑)478.1百万台/+36.2%；3月全球MIUI月活529.1百万/+22.4%，小爱同学月活115.3百万/+23.9%，米家App月活65.8百万/+33.8%。

8. Q1智能手机毛利率下滑，但IoT毛利率创季度历史新高。

9. 1)分业务收入：智能手机收入457.6亿元/-11.1%占比62.4%；IoT为194.8亿元/+6.8%占比26.6%；互联网服务71.1亿元/+8.2%占比9.7%；2)境外：Q1收入375亿元/+0.3%占比51.1%；3)Q1整体毛利率17.3%/-1.1pct；其中智能手机9.9%/-3pct因若干智能手机型号促销；IoT为15.6%/+1.1pct因显示面板等核心零部件价格下降，创季度历史新高；互联网服务70.8%/-1.6pct因低毛利率的广告业务收入占比提升；4)销售及推广开支占收入比重7.17%/+0.14pct，研发开支占收入比重4.76%/+0.26pct，控费或为全年重要旋律。

10. 继续推进高端机战略，小米之家上线美团。

11. 1)Q1中国大陆定价3000元以上/境外定价300欧元以上智能手机出货量近400万台，占比10.4%，随小米12境外开售未来将提升；中国大陆4000-6000元智能手机出货量位列安卓阵营第一；2)继续推进新零售，3000多家小米之家上线美团；3)智能工厂二期计划于2023年年底开始投入生产，预计年产1000万台高规格手机，将增强智能制造实力；4)期待造车业务加速推进；5)回购增强信心。

12. 风险提示：疫情反复，地缘政治风险，供应商供货风险，汇率波动等。