东吴证券-小米集团-W-01810.HK-2022一季报点评：需求端疲弱影响显现，转型期保持耐心-220521

1. 事件：2022Q1，小米集团总收入人民币733.5亿元，同比下降4.6%；经调整净利润人民币28.6亿元，同比下降52.9%。

2. 营收、利润端均面临一定压力。

3. 手机需求疲弱，全年看或好于预期。

4. 根据Canalys数据，2022Q1，全球智能手机市场出货量同比下滑10.5%，大陆智能手机市场出货量同比下降18.2%。

5. 宏观环境的疲软对公司经营造成了一定压制，2022Q1公司手机业务营收为458亿元，同比下降11.1%；出货量为38.5百万部，同比减少22.1%。

6. 公司手机ASP出现较大幅度增长，同比提升14.1%至1189元，部分抵消了出货量倒退的影响。

7. 由于促销，22Q1手机毛利率降至9.9%，全年来看有望逐步缓慢恢复。

8. 后续核心关注“618”大促情况。

9. IoT业务毛利率亮眼，营收端受境外需求扰动。

10. 2022Q1，公司IoT业务营收195亿元，同比增长6.8%。

11. 需求端，受到俄乌冲突、物流等影响，欧洲等地的需求出现较大减弱。

12. 利润侧，公司的重要品类（如大家电），保持了稳健增长，Q1毛利率为15.6%，优于市场预期，主要由于面板等核心零部件成本下降。

13. 广告需求减弱，互联网业务关注海外进展。

14. 2022Q1，公司互联网收入71亿元，同比增长8.2%。

15. 由于疫情影响，下游厂商投放意愿降低，广告、游戏等营收来源均遇到一定程度挑战。

16. 互联网监管逐步落地，未来有望企稳。

17. 海外互联网业务延续高增长，Q1同比增长71%。

18. 互联网整体毛利率环比来看有所回调，但仍保持合理区间。

19. 造车业务稳步推进，转型期需要耐心。

20. 公司造车业务进展顺利，仍预期2022年内推出原型车，Q1投入4.25亿元。

21. 公司从手机行业向新能源汽车进军，需要经历一定转型期，产品真空期需要耐心。

22. 盈利预测与投资评级：由于疫情、国际局势的反复，我们将公司2022-2024年EPS由0.8/0.9/1.1元调整为0.6/0.8/0.9元。

23. 对应PE分别为15.5/13.2/11.4倍（取2022年5月21日汇率，港币/人民币=0.85）。

24. 考虑到手机端市场预期已极度悲观，公司高端化持续推进、互联网业务持续发展、造车有望提供远期增长动能，我们维持公司“买入”评级。

25. 风险提示：行业竞争加剧，疫情严重程度超预期，技术升级风险，贸易战风险，港股流动性风险。