华泰证券-固收动态点评：不寻常的5年期LPR下调-220520

1. 核心观点5月20日，1年期LPR与4月持平为3.7%，5年期以上LPR下调15BP为4.45%。

2. LPR理应也有必要及时下调，理由有两点：第一，信贷需求低迷，经济低于潜在增速，LPR下调有必要性。

3. 第二，降成本工具已经落地，LPR下调有可行性。

4. 但本次5年期单边下调还是明显超出Wind一致性预期4.55%，体现了稳地产和为居民部门减负的政策取向。

5. 后续一年期LPR下调空间可能比较逼仄，五年期仍不排除有下调空间。

6. 对债市中期走势偏不利，久期策略仍面临短期与长期、国内和海外之间的纠结，但信用债等资产性价比有所提高，近期短端信用债和二级资本债等配置需求明显增强。

7. 本次LPR理应也有必要及时下调第一，信贷需求低迷，经济低于潜在增速，LPR下调有必要性。

8. 上周五信贷数据“坍塌”，居民贷款全面负增长。

9. 本周公布的经济数据在疫情下挖深坑，房地产投资和消费同比下降均超10%。

10. 在此背景下，LPR下调有助于撬动一部分融资需求，同时也可以为居民存量房贷减负。

11. 第二，降成本工具已经落地，LPR下调有可行性。

12. 今年4月央行指导建立了存款利率市场化调整机制，存款加权平均利率整体下降10个基点。

13. 存款利率下调对银行负债端改善作用比MLF更为直接，毕竟存款在负债端占比较高，再加上前期降准等带来的降成本效应，LPR下调顺理成章。

14. 我们认为本次调降方式明显超出市场预期5年期单边下调，体现了稳地产和为居民部门减负的政策取向。

15. 一方面传递了稳地产的政策意图，5年期LPR下调可以降低房贷利率，支撑地产需求，同时也有助于降低居民债务负担，促进消费。

16. 另一方面，5年期单边下调也是市场供求作用的结果，4月居民住房贷款同比少增约4000亿元，贡献近半的信贷同比降幅，房地产贷款需求本身较弱，利率下调也在情理之中。

17. 考虑到中美利差约束，以及实际利率水平，后续一年期LPR下调空间可能比较逼仄，五年期仍不排除有下调空间。

18. 对于市场有何影响？对市场而言，债市对房地产周期的警惕素来有“肌肉记忆”，本次5年期LPR单边下调有助于继续改善房地产需求，降低居民债务负担，叠加前期央行下调房贷利率下限，对债市中期走势偏不利，久期策略仍面临短期与长期、国内和海外之间的纠结。

19. 而LPR下调带来贷款和信用债之间的比价效应更值得关注。

20. 房贷作为银行的主要投向，利率不断走低，银行有效资产供给不足。

21. 在此背景下信用债等资产性价比有所提高，近期短端信用债和二级资本债等配置需求明显增强。

22. 当然，目前的信用利差已经压无可压，实际影响不大。

23. 对银行有何影响？对银行而言，房地产贷款价格下行，但有望促进信贷量的增长。

24. 同时1年期LPR不动，起码意味着让利实体的步伐有所放缓，整体影响偏中性，且我们认为略好于市场对银行让利实体经济程度的预期。

25. 风险提示：疫情发展超预期，政策力度不及预期。