中银证券-美畅股份-300861-22Q1业绩略超预期，盈利能力环比提升-220429

1. 公司发布2022年一季报，扣非盈利增长81%略超预期；公司金刚线销量高速增长，盈利能力环比提升，产能快速扩张，积极拓展优质客户，市占率有望进一步提升；维持增持评级。

2. 支撑评级的要点2022Q1扣非盈利同比增长81%略超预期：公司发布2022年一季报，实现收入6.66亿元，同比增长83.62%，实现归属于上市公司股东的净利润2.85亿元，同比增长49.18%，环比增长34.30%；扣非盈利2.68亿元，同比增长80.64%，环比增长39.64%。

3. 公司一季度业绩略超我们预期。

4. 金刚线销量高速增长，盈利能力环比提升：2022Q1公司实现金刚线产品销量1,694万公里，同比增长97.62%，我们预计当前月产量超过600万公里。

5. 我们测算2022Q1金刚线结算均价约39.3元/公里，同比下降约7%，环比大致持平。

6. 公司2022Q1毛利率54.22%，环比提升2.70个百分点，单位盈利约16.8元/公里，与2021年全年水平基本持平，环比提升约15%。

7. 期间费用率回落，经营现金流靓丽：2022Q1公司期间费用率5.52%，同比下降4.25个百分点；经营现金流净流入2.79亿元，同比增长130.33%。

8. 技术升级助推优质产能快速扩张：截至2021年底，公司金刚线年化产能达到7,000万公里，近期公司开始实施“单机十二线”技术升级，预计到2022年6月，总产能有望提升至8,500万公里，我们认为产能提升对成本的摊薄效果在2022Q1盈利能力中有所体现。

9. 预计到今年底，公司电镀金刚石线的年化产能有望达到12,500万公里。

10. 积极拓展优质客户：2021年公司与隆基股份、晶科能源、晶澳科技、保利协鑫等硅切片客户继续保持良好的合作关系，同时积极开拓高景太阳能、京运通、弘元新材料（包头）等新的硅切片客户。

11. 截至目前，公司客户群体已基本涵盖国内硅片生产的主要企业。

12. 估值在当前股本下，结合公司一季报，我们将公司2022-2024年预测每股收益调整至2.73/3.52/4.35元（原预测每股收益为2.73/3.45/4.25元），对应市盈率22.1/17.1/13.9倍；维持增持评级。

13. 评级面临的主要风险价格竞争超预期；成本优势超预期缩减；原材料成本超预期上涨；技术迭代风险；光伏政策风险；疫情影响超预期。