长江证券-桐昆股份-601233-2021年报&2022一季报点评：浙石化贡献增量，涤丝短期承压-220429

1. 公司发布2021年年报，实现收入591.3亿元（同比+29.0%），归属净利润73.3亿元（同比+158.4%），归属扣非净利润72.9亿元（同比+163.5%）。

2. 其中Q4单季度实现收入87.8亿元（同比-32.5%，环比-56.4%），归属净利润11.7亿元（同比+12.1%，环比-42.2%），归属扣非净利润11.2亿元（同比+13.4%，环比-44.7%）。

3. 公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.30元（含税）。

4. 公司发布2022年一季报，单季度实现收入129.9亿元（同比+16.7%，环比+47.9%），归属净利润15.0亿元（同比-12.5%，环比+28.4%），归属扣非净利润14.9亿元（同比-14.2%，环比+32.3%）。

5. 事件评论2021复盘：全年业绩大幅增长，Q4略有下行。

6. 2021年受益于下游纺服需求逐步回暖，公司涤纶长丝价格逐步修复，带动公司业绩提升。

7. 其中2021Q4，由于国内疫情影响物流，需求短期进入淡季，公司POY、FDY、DTY销量分别为131.5、22.7和19.1万吨，合计销量同比减少6.0%，环比减少7.5%；POY、FDY、DTY平均销售价格分别为6935.7、7596.5和9655.3元/吨，分别同比上涨44.2%、38.4%和44.4%，环比提升1.0%、3.1%和8.8%。

8. 成本端，由于原油价格大幅上涨，成本较2020年同期大幅上涨，PTA和MEG采购价格分别同比上涨49.6%和46.6%，环比分别下跌1.3%和上涨6.4%。

9. 2022Q1:涤丝承压下行，利润尚可。

10. 2022年1-2月份，受益于国内外需求逐步修复，纺服需求逐步修复，涤丝价格价差逐步回升。

11. 进入3月份，深圳、上海等地疫情逐步加剧，影响纺企需求，涤丝价格下行；叠加俄乌战争影响，全球原油价格大幅上涨，驱动成本端上行，利润端收窄。

12. 2022Q1，涤纶长丝POY、DTY和FDY市场价格分别为7978.0、8700.6和9577.8元/吨，分别同比变化16.6%、24.5%和12.6%，分别环比变化+1.4%、-8.5%和+11.2%。

13. 2022Q1，公司涤纶长丝销量达164.5万吨，同比增加10.3%。

14. 浙石化二期投产，乙烯价格上涨，构筑重要增量。

15. 浙石化二期项目2020年Q4投产，二期2#140万吨/年乙烯装置于2021年4月12日投入运行放量，带动投资收益增长。

16. 相较于一期，浙石化二期产品附加价值有所提升，贡献投资收益提升。

17. 新项目稳步推进，一体化布局助力成长。

18. 公司江苏南通如东洋口港聚酯一体化项目年产500万吨PTA、240万吨聚酯纺丝项目已开工建设，后续项目投产有望逐步投产，新产能释放有望带动业绩增长。

19. 子公司恒翔化纤年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织助剂项目已进行环评，沭阳临港产业园项目已开展报批，新项目投产后有望点燃成长动力。

20. 维持“买入”评级。

21. 公司为涤纶长丝龙头，秉持“宝塔型”发展策略，打造聚酯行业航母巨轮。

22. 考虑浙石化投资收益，我们适当上调业绩预测。

23. 预计2022-2024年公司归属净利润分别为94.8、108.3和129.8亿元。

24. 风险提示1、纺服需求修复不及预期；2、公司新项目建设进度缓慢。