中泰证券-壹石通-688733-锂电勃姆石龙头，市占率全球领先-220518

1. 壹石通是全球锂电勃姆石龙头，业绩快速增长。

2. 壹石通成立于2006年，是一家专注于锂电池涂覆材料、电子通信功能填充材料和低烟无卤阻燃材料等先进无机非金属复合材料的研发、生产和销售的高新技术企业。

3. 2016-2021年公司营收CAGR为50%；归母净利润CAGR为105%。

4. 动力电池高景气持续，锂电勃姆石需求有望高增。

5. 我们预计2022年国内和全球动力电池装机分别为249GWh和492GWh，同比增长62%和58%。

6. 预计到2025年，国内和全球动力电池装机分别为642GWh和1341GWh，2021-2025年CAGR分别为43%和44%。

7. 根据高工锂电数据，2021年锂电隔膜涂覆占比53%，其中无机涂覆占比90%，无机涂覆中勃姆石占比超50%。

8. 我们预计到2025年，锂电隔膜涂覆占比提升至70%以上，无机涂覆占比维持90%，其中勃姆石占比提升至75%。

9. 测算出2022-2025年动力电池隔膜涂覆对勃姆石的需求分别为2.2、3.9、6.5、9.9万吨，2021-2025年的CAGR为73%。

10. 公司勃姆石产品技术指标优于竞争对手，市占率全球领先。

11. 根据公司招股说明书披露数据，公司的勃姆石产品在纯度和中位粒径指标上优于NabaltecAG和中铝郑州研究院，比表面积指标基本相当。

12. 根据公司招股说明书的数据，2018年和2019年，公司的锂电勃姆石全球市占率分别为31%和36%，位居第二。

13. 根据高工锂电数据，2021年壹石通超越德国Nabaltec成为全球锂电池用勃姆石最大供应商，全球市占率超过50%，国内市占率超过80%。

14. 公司二氧化硅粉体材料的技术指标行业领先。

15. 公司在电子通信功能填充材料行业的产品，主要为高性能二氧化硅粉体材料、球形氧化铝材料和勃姆石。

16. 根据与日本电化株式会社（Denka）、联瑞新材的对比，公司的熔融二氧化硅粉体材料在中位粒径、电导率、球化率、填充进覆铜板后检测的介电常数及介质损耗、黑点、磁性异物等指标上，较联瑞新材的熔融硅微粉和日本电化株式会社的特殊处理熔融二氧化硅处于领先或达到同一水平。

17. 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.5、4.9、8.0亿元，同比增速为134%、93%、64%，对应PE估值分别为44、23、14倍，首次覆盖给予“增持”评级。

18. 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，产品降价超预期。