中信建投-保险Ⅱ行业：平安寿险4月总保费环比收窄，中国财险业务结构持续向好-220518

1. 事件：上市险企于近日披露了2022年1-4月保费收入。

2. 简评1、寿险：平安单月总保费缺口环比收窄中上市险企1-4月总保费增速：国寿（同比-2.7%）<平安寿险+健康险（同比-2.4%）<新华（同比+3.8%）<太保寿（同比+4.0%）<人保寿险（同比+17.2%）。

3. 4月单月总保费增速：太保（同比+1.9%，前值+10.1%）、国寿（同比-2.1%，前值+5.6%）、平安（同比-3.0%，前值-4.2%）；新华（同比+12.9%，前值-4.1%）、人保寿（同比+5.5%，前值-24.6%）。

4. 1）平安：4月单月总保费同比-3.0%，较3月单月-4.2%有所收窄。

5. 平安新推主力产品“盛世金悦”增额终身寿，预计销量较好、带动NBV回暖。

6. 符合我们前期预测的全年逐月边际回暖态势，后续重点关注队伍质态改善带来的保障类产品销售的回暖。

7. 2）国寿：4月单月总保费同比-2.1%，较3月单月5.6%下滑，与去年同期（2021年4月同比-2.0%）基本持平。

8. 当前国寿在银保、个险主力产品均为增长终身寿等储蓄类产品，预计当期NBV增速有所承压。

9. 3）太保：4月单月保费总保费同比-0.7%，较3月单月1.9%有所下滑。

10. 个险渠道主要产品以重疾、终身寿为主，叠加渠道改革向“职业化、专业化”转型的坚定路线，当期业绩仍有压力；银保渠道专注规模，鑫红利两全、鑫动能两全、鑫相伴增额终身寿预计销量较好。

11. 受基数效应影响，预计全年NBV也将呈现边际收窄趋势。

12. 4）新华：4月单月总保费同比+12.9%，较3月单月-4.1%回暖。

13. 总体来看，去年4月单月总保费102.6亿，3月193.0亿，基数效应造成当期同比增速由负转正。

14. 新华个险主力产品包括金利优享（增额终身寿）、惠金享（年金）、健康新享（重疾）等，产品结构较为均衡，预计增额终身寿占比更大，整体个险NBV增速预计有压力。

15. 后续重点观测重疾险的销售恢复情况。

16. 5）人保寿险：4月单月总保费同比+5.5%，其中：长险新单保费同比+23.9%、延续自1月以来的增长态势，且趸交单月新单同比-10.2%，期缴单月新单同比+76.9%，预计价值率有所改善。

17. 整体来看，当前增额终身寿等储蓄险销售迎来大幅回暖，上市险企均纷纷聚焦该类产品的销售，尤其在银保渠道投放较多。

18. 重疾险仍是头部险企的主力产品，但目前受疫情影响、展业成交有所延后，后续重点观测上市险企重疾销售回暖情况。

19. 2、产险：人保财险4月保费增速领先同业，业务结构向好上市险企财险1-4月总保费增速：太保财险（同比+10.6%）>人保财险（+10.3%）>平安财险（同比+8.4%）。

20. 4月当月保费增速：人保财险（同比+3.0%）>平安财险（同比+2.2%）>太保产险（同比-0.7%）。

21. 整体来看，人保财险4月保费增速领先同业，预计全年承保利润依然向好：新车销量放缓、车险增速下降：4月乘用车同比-41.9%，车险保单件数预计普遍下滑。

22. 人保财险车险保费同比-1.9%，预计太保、平安也受到影响。

23. 但预计在复工复产后，销量将恢复、带动行业车险增速回暖，头部险企在本轮车险综改中最为受益，预计人保财险全年车险仍将保持5%以上正增长。

24. 人保财险主动调整非车结构，预计承保利润继续向好：4月人保财险非车险增速10.4%，较3月13.4%有所下降。

25. 具体来看：受疫情冲击物流供应、导致货运险同比-4.8%；责任险、企财险同比分别-14.7%、-0.2%，预计主要与公司侧重承保利润有关。

26. 3、投资端：长端利率易上难下、地产政策利好，险企投资端压力释缓1）长端利率易上难下：我国10年期国债在4月下半月开始回升，维持在2.80%上下，较年初+2.46bp，较2021年8月低点+0.12bp，同时受美联储加息影响，中美利差大幅倒挂，长端利率易上难下。

27. 沪深300较年初18.39%，较月初-4.89%，降幅逐渐收窄。

28. 2）地产风险进一步释缓：顶层政策和地方政策对地产行业暖风频吹，进一步纾缓地产压力。

29. 4月份，中央政治局会议定调，支持各地从当地实际情况出发完善房地产政策，随后多地陆续出台适度放松举措，向市场释放了积极信号，险企地产类投资风险持续释缓。

30. 4、投资建议短期新车销量冲击不改全年增速稳健性，龙头险企承保利润依然坚挺；寿险负债端已迎来储蓄类产品销售利好期，保障类产品有待恢复；渠道改革持续深化，看好渠道改革成果的逐步释放。

31. 当前主要保险公司PEV估值处于低位（0.3-0.6x）。

32. 推荐顺序：1）财险板块：中国财险；2）寿险板块：中长期推荐基本面边际弹性较大、仍处估值低位、业绩相对稳健的，友邦保险、中国平安、中国太保；短期受益于投资端提振弹性较大的上市险企，中国人寿、中国太平、新华保险。

33. 5、风险提示新单增速大幅下滑、资本市场大幅下挫、政策大幅变化、利率超预期下行。