交银国际-每日晨报-220519

1. 22年1季度收入为1355亿元人民币（下同），同比持平，游戏/广告承压下，收入低于我们/市场预期4%。

2. 调整后每股收益为2.62元，同比跌25%，较我们/市场预期低5%/3%。

3. 游戏/社交网络/金融科技/广告收入同比变动-2%/7%/10%/-18%。

4. 毛利率/调整后净利润率为42%/19%，同比下降4个/6个百分点，主要由于：1）收入持平，成本增加；2）低利润率业务占比提升；3）视频号、海外游戏等关键领域投资。

5. 我们预计22年2季度收入增长2%，其中，根据AppAnnie的4月份数据，国内游戏或恢复正增长，广告和商业支付仍受疫情影响。

6. 利润方面，腾讯的成本控制策略将主要集中于营销、员工人均成本、长视频内容的理性支出以及缩减亏损的云业务服务合同，而非人员优化。

7. 我们预计调整后收益逐渐恢复。

8. 由于疫情和宏观环境的短期影响，我们下调2022/23年收入2.6%/2.2%。

9. 成本降低和业务优化是今年的关键，我们预计伴随着成本控制，下半年利润率下降幅度将收窄。

10. 游戏发行计划和微信视频号货币化进程将是短期财务前景和估值改善的关键变量。

11. 基于SOTP估值法，我们将目标价从521港元下调至495港元。

12. 维持买入。