报告导读
中国财险是产险行业的绝对龙头,规模效应带来的竞争优势持续强化,看好保费稳健增长及非车险承保盈利改善带来的盈利和估值提升。
投资要点
总体:财产险龙头,规模效应强化
总保费近10年复合增速10.0%,市占率常年位居行业第一,且领先优势明显,20年车险综改以来,市场集中度进一步提升,21年市占率32.9%,同比提升1.0pc,与第二、三名相比,市场份额约是其1.5倍、3倍,龙头地位稳固,难以撼动。公司规模效应突显,凭借海量的数据优势、精准的定价优势、密集广泛的网点优势(1.4万网点,乡镇覆盖率超过98%)以及摊薄的费用率优势(近10年均值32.1%,显著低于同业),不断增强竞争能力,有望持续演绎强者恒强的生态逻辑。
车险:承保利润基石,成本率优异
车险作为公司的核心业务,稳健增长,持续贡献承保利润,且是承保利润的主要来源。2011-2020年,车险保费复合增速8.4%,近5年综合成本率97.1%,处于行业优异水平,主要得益于较低的费用率水平(36.3%),以及中等的赔付率(60.8%)。车险业务结构优化,家用车占比持续提升,21年保费占比71.4%,同比提升1.0pc。
非车:保费快增,成本率有望改善
非车业务保持快速增长,近10年保费复合增速15.5%,占比持续提升,21年为43.2%,未来有望提升至半壁江山以上。融资性信保业务风险已出清95%,21年保费仅0.5亿,且扭亏为盈。近年非车业务出现承保亏损,预计通过积极发展高质量的个人业务,以及落地推进“承保+减损+赋能+理赔”的新逻辑举措,中国财险的非车成本率将得到改善。
投资:规模持续提升,收益率稳健
投资规模稳健增长,近10年复合增速10.7%,权益类资产占比逐年提升,21年达到26.9%。净投资收益率有待提升,近10年均值4.0%,总投资收益率均值4.7%,波动性低于同业。
分红:ROE有望企稳,持续高分红
近5年ROE均值13.1%,近两年企稳在11%以上;近10年,每股分红复合增速6.1%,分红率均值34.2%,18年至今保持在40%以上的高分红率水平。
盈利预测及估值
中国财险作为产险行业的绝对龙头,市场地位稳固,规模效应带来的竞争优势持续强化,看好保费稳健增长及非车承保盈利改善带来的盈利和估值提升。预计2022-2024年中国财险总保费收入同比增速10%/11%/11%,归母净利润同比增速15%/18%/15%,BPS为9.87/10.75/11.75元,现价对应0.63/0.58/0.53倍PB。目标价10.93港元,对应2022E公司PB 0.9倍,首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示:保费增长不及预期,非车成本率居高不下,权益市场大幅波动。
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