华泰证券-海伦司-09869.HK-关注疫后复苏与模式创新-220518

1. 奥株疫情扩散拖累酒馆经营，维持“买入”2022年1-4月间，海伦司新开酒吧35/19/26/10家，月度同店销售额（SSS）同比下降10%/10%/34%/40%，主因传染性更强的奥株疫情爆发。

2. 截至4月19日，海伦司共拥有859家酒馆，22年以来净开店77家。

3. 尽管疫情反复对扩张和新店爬坡产生一定影响，我们依然看好其标准化模型以及下沉市场扩张能力带来的疫后修复弹性。

4. 我们调整22/23/24年EPS预测至人民币0.22/0.5/0.83元,基于30X23年PE（高于可比公司彭博一致预期均值23年PE23X，酒馆行业景气上行，龙头规模领先，给予溢价），给予17.44元港币目标价（前值：24.25元港币）。

5. 维持“买入”。

6. 持续深耕下沉市场，轻资产模式可期据管理层，公司1H22同店销售复苏承压，4月份同店销售额仅为去年同期的60%。

7. 考虑到本轮疫情严峻，多地管控趋严，我们预计海伦司全年同店销售复苏仍将面临一定挑战，但考虑2H21同店恢复低基数因素，我们认为2H22恢复情况应好于1H。

8. 今年以来，公司采取更加稳健的扩张步伐，在下沉市场探索轻资产模式。

9. 管理层表示，2022年扩张计划将覆盖80+三线及以下城市。

10. 据21年报，三线及以下城市的经营利润率（23.25%）显著高于一线（0.01%）和二线城市（16.92%）。

11. 我们认为新模式有望进一步提升公司向下拓展的穿透力，带动利润水平提升，建议关注轻资产模式落地进度。

12. 优化单店模型及产品矩阵，提升消费者体验2022年，海伦司持续优化单店模型，加快产品上新和营销创新以增厚消费者体验，提高人均消费。

13. 公司创造性使用3D打印材料，节省装修成本的同时进一步提高空间附加值。

14. 公司还通过独特的会员积分系统和社群运营巩固消费者粘性，增强流量二次变现能力。

15. 截至22年3月25日，海伦司拥有2,300个资深KOC（关键意见消费者），全网话题量逾2.1亿个，月均曝光次数达2,000万以上。

16. 我们认为，海伦司在场景/规模/流量上都颇具竞争力，先发优势明显，新入场者短时间难以在性价比和品牌势能层面超越海伦司。

17. 调整目标价至17.44元港币；维持“买入”评级考虑到疫情反复扰动同店复苏和新店爬坡节奏，我们下调同店增长预期和开店假设，将2022/2023年EPS预测从人民币0.46/0.8元下调至人民币0.22/0.5元。

18. 若2024年逐步恢复正常化，公司作为社交型餐酒消费，有望释放较高的业绩弹性，我们引入2024年EPS预测人民币0.83元。

19. 我们给予海伦司30X2023年PE（高于可比公司彭博一致预期均值23年PE23X，国内酒馆行业景气上行，龙头规模显著领先，给予溢价），17.44元港币目标价（前值：24.25元港币）。

20. 维持“买入”。

21. 风险提示：疫情反复；同店销售表现恶化；竞争加剧。