兴业证券-百胜中国-09987.HK-维持开店指引，加大新零售业务探索-220517

1. 我们的观点：公司2021年新开门店成功实现3个月内达到盈亏平衡，目前2022年净新增1000~1200家门店指引保持不变，截至Q1净新增门店为329家，开业进度符合预期。

2. 尽管受到疫情影响，公司业绩短期同步波动，H1业绩预计都将承压，我们认为随着疫情缓解，公司的业绩有望相应复苏。

3. 在应对疫情方面，公司针对不同城市疫情和消费结构升级菜单种类，积极推进促销策略，巩固增强数字化能力，加大新零售业务，探索其他品牌潜力（明确塔可贝尔2022年开业门店目标100家，2025年225家）。

4. 另一方面，公司保持供应链伙伴长期合作，优化供应链网络，推动管理人员共享等，积极推进成本控制。

5. 公司的当前股价对应2021A/2022E/2023E(Wind一致预测)PE为16/24/18倍。

6. 受到疫情影响，2022Q1归母净利润同比下降57%，符合预期。

7. 2022Q1公司实现营业收入26.7亿美元，同比增长4%，其中餐厅收入为25.5亿美元，同比增长9%，其中线下冲击更为严重，期内外卖收入占36%，同比提升5个百分点。

8. 零售端承压，餐厅开支持续产生，导致利润率下滑，期内经营利润为1.9亿美元，同比下降44%。

9. 归母净利润为1.0亿美元，同比下降57%。

10. 经营利润率为7.2%，同比下降6.2个百分点。

11. 归母净利率为3.7%，同比下降5.3个百分点。

12. 肯德基：较强数字化能力帮助应对短期疫情冲击。

13. 2022Q1肯德基收入为20.2亿美元，期内并表杭州肯德基，同比增长10%，其中餐厅收入为19.9亿美元，同比增长12%。

14. 总成本为18.0亿美元，同比增长19%，其中餐厅开支为16.9亿美元，同比增长18%。

15. 经营利润为2.2亿美元，同比下降33%。

16. 肯德基的经营利润率为11.1%，同比下降6.8个百分点，餐厅利润率为15.5%，同比下降4.7个百分点。

17. Q1系统零售额同比下降4%，同店零售额同比下降9%。

18. Q1肯德基新开361家门店（310自营+51加盟），关店88家（84自营+4自营），较去年底净新增273家，截至Q1开店数量达到8441家。

19. 必胜客：开店数量持续增长。

20. 2022Q1必胜客收入为5.5亿美元，同比增长1%，其中餐厅收入为5.4亿美元，同比增长1%。

21. 总成本为5.2亿美元，同比增长7%，其中餐厅开支为4.8亿美元，同比增长6%。

22. 经营利润为0.3亿美元，同比下降50%。

23. 必胜客的经营利润率为5.5%，同比下降5.6个百分点，餐厅利润率为10.7%，同比下降4.6个百分点。

24. Q1系统零售额同比下降1%，同店零售额同比下降5%。

25. Q1必胜客新开125家门店（121自营+4加盟），关店36家（35自营+1加盟），较去年底净新增89家，截至Q1开店数量达到2679家。

26. 风险提示：食品安全，疫情反复，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。