华安证券-新能源锂电池系列报告之八：三元高镍化大势所趋，四个维度考量盈利成本经济性-220518

　　三元与磷酸铁锂并行发展，高镍化大势所趋
　　补贴影响减弱，市场竞争造成了车厂电池厂的合理选择，不同材料特性对应了不同的应用领域，而应用领域发展决定了材料的占比变化，从而磷酸铁锂与高镍三元并行发展。高镍在三元材料内份额从2019年12.5%快速提升至38.3%，核心地位预计将进一步提升。
　　四个维度考量高镍，技术壁垒构筑盈利护城河，单位经济性凸显
　　a.低钴利于成本管控，高镍利于能量密度；
　　b.性能优势、制备壁垒、资本开支造成了较高吨成本，同时也决定了高加工费与高毛利：高镍约3-7pct毛利优势；
　　c.近年随原材料成本上涨，但高镍吨成本较中低镍涨幅较小，瓦时成本差异逐步收敛，且形成成本优势：敏感分析高镍度电成本优势-5~24元；
　　d.等电量与等电池重量综合考量整车成本、带电量、重量，高镍更高的克容量和压实密度，有效降低体积及重量，带来长续航、轻量化；
　　更进一步伴随行业产能扩张释放、技术工艺优化良率提升、单位产品的营业成本有望继续下降，高镍正极有望维持较高毛利水平与更经济的瓦时成本，因此三元正极企业纷纷加大高镍布局，市场加速向高镍化倾斜。
　　高镍正极增量空间广阔，三元正极竞争格局持续优化
　　新能源汽车高景气度驱动高镍三元市场增量空间广阔，2025年全球高镍正极需求预计达156万吨，5年复合增长率46%。正极材料行业快速发展期，技术更迭快、产品多产能扩张谨慎、成本加成定价模式造就了格局较分散，但格局正逐步优化，2018年CR3/CR5分别31%/48%，2021年已经分别提至38%/56%，结构上一线厂商基本满产满销供不应求，前期低端产能逐步淘汰，行业产能利用率逐步提升。且随着技术稳定、生产工艺成熟、产能释放、客户格局带动，正极集中度提升将是大势所趋，具备技术、资源、产能、客户优势的企业将在行业中脱颖而出。
　　投资建议：建议关注高镍龙头容百科技，国际化布局领先的当升科技，成本优势显著的长远锂科，一体化布局完备的华友钴业。
　　风险提示
　　新能源汽车发展不及预期；相关技术出现颠覆性突破；行业竞争激烈，产品价格下降超出预期；产能扩张不及预期、产品开发不及预期。