信达证券-安宁股份-002978-安宁股份：以铁源优势向磷酸铁锂产业链延伸-220518

　　安宁股份(002978)
　　事件：公司5月18日公告，计划投资5亿元推进磷酸铁锂项目之一期建设年产5万吨磷酸铁项目。
　　点评：
　　公司以参股公司东方钛业副产物硫酸亚铁为原料向磷酸铁锂产业链延伸。该项目实施主体为公司全资子公司安宁新能源，公司计划以自有或自筹资金在攀枝花米易县一枝山工业园建设5万吨磷酸铁项目。项目在取得合法合规的建设手续后开工建设，一期项目计划建设周期12个月。公司采用参股公司攀枝花东方钛业（安宁股份持股35%，攀钢钒钛持股65%）生产钛白粉的副产物硫酸亚铁为原料生产磷酸铁。利用硫酸法每生产1吨钛白粉就会产生3吨左右的副产品硫酸亚铁，东方钛业目前拥有钛白粉产能10万吨/年以上，满产情况下可以满足公司磷酸铁原料需求。
　　新能源景气周期下磷酸铁行业盈利提升、需求旺盛。磷酸铁企业目前产能利用率较高，据百川盈孚，目前中国磷酸铁产能为62.8万吨/年，4月行业开工率为81.21%，主要龙头公司有湖南雅城、湖南裕能、贵州安达等，目前产能均在10万吨/年以上。受益于新能源汽车需求旺盛以及磷酸铁锂装机占比提升，磷酸铁价格大幅上涨，2020年磷酸铁价格围绕1.2元/吨左右小幅波动，2021年起磷酸铁价格开始上涨，2021年10月涨至2.7万元/吨，2022年至今平均价格为2.39万元/吨。2020年磷酸铁行业平均毛利1695元/吨，2022年已上浮至7039元/吨，盈利水平大幅提升。另外在新能源车和储能领域发展推动下，磷酸铁需求将持续维持高增长。
　　公司以钛源优势布局钛材料，以铁源优势布局锂电材料。公司传统主营业务钛精矿和钒钛铁精矿（61%品位），2022年4月，公司公告计划投资100亿元建设年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目，以钛矿资源优势成功向钛产业链下游延伸，项目投产后公司有望成为全球最大海绵钛生产企业，重塑行业格局。本次布局磷酸铁项目，可发挥公司铁源优势，将业务拓展至储能电池和动力电池产业链，既利用子公司副产品硫酸亚铁完成纵向延伸，又成功搭上“锂电”景气列车，完成横向拓展，提升了公司抗周期波动能力。目前磷酸铁锂装机量已经反超三元材料，磷酸铁需求旺盛，磷酸铁价格和盈利水平或将维持高位，该项目投产后将为公司贡献较大业绩增量。
　　盈利预测与投资评级：不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献，我们预计公司2022-2024年归母净利分别为17.03、18.42、19.73亿元，EPS为4.25、4.59、4.92元/股，当前股价对应的PE为8x、7x、7x。考虑钛精矿价格有望继续上涨、钛合金和磷酸铁未来业绩贡献、以及公司优异的财务状况支撑的外延及内生扩张能力，维持公司“买入”评级。
　　风险因素：钛精矿或铁精矿价格下跌；磷酸铁价格下跌；钛白粉需求下降；磷酸铁和钛合金项目投产进度不及预期。