长城证券-4月份财政数据点评：收入下降原因几何？-220517

1. 数据4月份，全国一般公共预算收入累计值为74239亿元，同比增速为-4.8%，前值为8.6%，大幅下滑了13.4个百分点；全国一般公共预算支出80933亿元，同比增速为5.9%，前值为8.3%。

2. 4月份，全国政府性基金预算收入17565亿元，同比增速为-27.6%，前值为25.6%，下滑了2个百分点。

3. 一季度，全国政府性基金预算支出31488亿元，同比增速为35.2%，前值为43%。

4. 要点无论从1-4月累计值和4月单月值来看，全国一般公共预算收入均出现较大程度下滑，且税收收入下滑更严重，我们认为，当前财政收入增速大幅下滑首先是由于疫情对国内生产和居民生活、消费造成冲击，影响了税收收入；另外一个重要因素是政府减税退税导致。

5. 据统计，如果扣除留抵退税因素，1-4月全国一般公共预算收入同比增长为5%，而当前口径为-4.8%，税收收入同比增长为3.7%，当前口径为-7.6%。

6. 可见，政府为中小企业帮扶纾困所给予的退税政策在较大程度上制约了政府的财政收入，使得收入在一季度的基础上继续下滑。

7. 其实这项原因我们在一季度的财政分析报告《增速下降的收入，加快的支出》中已经提到，但当时只是效果初显而已。

8. 另外，减税退税导致财政收入下滑这一点还可以从地方政府的数据中也得到印证。

9. 据统计，1-4月，深圳一般公共预算累计收入为1309.8亿元，下降12.6%，且4月份单月收入同比增速下降44%，其中主要原因就是深圳遵循国家层面的增值税优惠、企业所得税优惠和深圳“惠企30条”涉税优惠政策，为5.94万户市场主体“输血”超过240亿元，总落地税费优惠多达372亿元。

10. 为了应对房地产销售、投资下滑和卖地收入的下滑趋势，5月15日，央行和银保监会将首套住房商业性个人住房贷款利率下限下调20bp。

11. 房地产利率下限下调是一个重要信号，显示出当前稳楼市的迫切，但若想卖地收入扭转或房地产企稳回升，我们认为政策上需要更大力度的放松。

12. 另外，当前由于政府减税退税政策叠加疫情下核酸检测等公共健康的费用支出，我们预计，为了弥补后续财政收入上的缺口，今年存在发行特别国债的可能性，用途或将向受疫情冲击严重的行业倾斜，并以稳定就业为导向。

13. 风险提示：国内宏观政策改变，财政政策不达预期，信用事件集中爆发，新冠疫情集中发生。