申万宏源-宝钛股份-600456-主营业务收入稳健提升，Q1业绩实现高增长-220518

1. 事件：公司公布2021年年报及2022一季度报告。

2. 公司2021年实现营业收入52.46亿元，同比增长20.94%，归母净利润5.60亿元，同比增长54.49%；公司22Q1实现营业收入15.84亿元，同比增长30.18%，归母净利润1.93亿元，同比增长100.99%。

3. 公司业绩均符合此前预增公告。

4. 点评：受益下游钛产品需求旺盛，公司收入实现稳健增长。

5. 公司2021年营收为52.46亿元（yoy+20.94%），其中钛产品实现营收47.43亿元（占总营收90.41%），同比增长27.75%，公司进一步聚焦航空航天等高端钛材领域。

6. 2021年公司钛产品销量为2.66万吨（yoy+41.46%），其中钛材销量2.09万吨（yoy+48.90%）。

7. 随着钛产品募投产能逐步达产，且公司着力提升高价值高端钛材占比，优化产品结构，公司未来几年收入有望保持稳步增长，公司22Q1实现营业收入15.84亿元，同比增长30.18%。

8. 降本增效效果显著，公司业绩实现快速增长。

9. 公司2021年实现归母净利润5.60亿元（yoy+54.49%），业绩增速高于营收增长。

10. 我们分析认为，尽管受原材料海棉钛涨价影响导致生产成本上升，公司21年毛利率较去年同期下降0.99pcts到23.27%，但公司持续强化成本管控叠加规模效应显现，公司21年期间费用较去年同期下降3.29pcts到9.48%，致使公司净利率提升2.66pcts至11.91%。

11. 预计随着海绵钛价格回落，以及新增产能投放带来的规模效应，公司盈利能力有望持续增长，公司22Q1毛利率为24.40%，净利率为13.49%，产品盈利能力有所增强，使得公司22Q1业绩同比增长100.99%。

12. 国内钛产品龙头企业，需求放量助力公司业绩高增。

13. 1）军用：公司前瞻性布局多个重点型号，随着航空航天等领域升级换代加速，公司将显著受益于下游军品主力型号的列装放量；2）民用：随着下游化工、石油等行业需求好转，预计公司民品领域业绩将持续改善；3）出口：公司基本囊括了进入世界航空航天等高端应用领域所有的通行证，是国际航空龙头企业的长期供应商，随着出口市场需求逐步恢复，公司出口业务将恢复增长。

14. 上调盈利预测及维持“买入”评级。

15. 我们上调公司2022年归母净利润预测为8.05亿元（之前为5.26亿元），新增23-24年归母净利润预测为9.80/11.58亿元，对应PE为32/26/22倍。

16. 公司作为国内钛产品龙头企业，核心受益于下游高景气，随着公司募投项目产能陆续释放，公司未来几年业绩有望保持较块增速，因此维持“买入”评级。

17. 风险提示：原材料涨价超预期；军品订单不及预期；行业竞争加剧超预期。