招银国际-亿和控股-00838.HK-汽车部件业务拐点已至；首次覆盖给予买入评级-220517

1. 我们首次覆盖亿和控股给予买入评级，目标价3.00港元。

2. 亿和控股的业务主要包括办公自动化设备（模具和零部件的制造以及组装）和汽车零部件（冲压件为主，包括座椅骨架、车身和底盘结构件等）。

3. 公司早期依托在办公自动化设备业务上积累的模具经验，从2008年成立汽车事业部，在2011年收购重庆数码模之后加大厂房和设备的投入，在尝试不同模具和零部件后开始专注于座椅骨架的冲压件，进入了国际主要座椅一级供应商的供应链，之后又成为特斯拉（TSLAUS,未评级）和长城汽车（2333HK,买入/601633CH,买入）的一级供应商。

4. 我们认为亿和的汽车零部件业务拐点已至，尤其是特斯拉和长城汽车的业务增量会在未来几年显着提升公司的收入和利润率。

5. 我们预计亿和控股的汽车零部件业务收入在22-24财年同比分别增长50%/50%/40%，汽车零部件净利润分别同比增长168%/80%/46%。

6. 受益于特斯拉销量的高速增长。

7. 由于特斯拉在北美自己组装前排座椅以节省成本，公司在2021年7月取代一家北美公司开始为特斯拉北美所有工厂所有车型的前排座椅骨架供货，我们估计其来自特斯拉的这部分收入有望从去年的2,500万港元增长至今年的1.5亿港元。

8. 因为北美的座椅业务竞争远低于中国且配套单价相对较低，我们预计此业务毛利率可高达50%。

9. 同时，亿和从2020年开始通过佛吉亚成为特斯拉北美所有ModelY后排座椅的二级供应商，我们预计这部分业务也有望在今年贡献1.4亿港元的收入增量，毛利率约为27%。

10. 所有跟特斯拉相关的收入都来自北美，有利于投资者分散中国因为疫情带来的可能停产风险。

11. 长城汽车有望成为另一重要增长引擎。

12. 亿和自从给长城的重庆工厂供应坦克300和长城炮的底盘冲压件后，收到越来越多的订单，而今年长城荆门工厂的投入会给亿和产能利用率低下的武汉工厂带来显著的收入和利润提升。

13. 我们预计长城今年会成为亿和最大的单一客户，收入贡献同比约翻倍至约6亿港元。

14. 办公自动化业务稳中向好。

15. 一些办公自动化设备的零部件和整体制造的外资企业退出中国将为亿和的办公自动化业务带来新的发展契机，特别是整机组装业务有望大幅增长。

16. 我们预测公司的办公自动化设备收入在22-24财年同比分别增长15%/20%/6%，净利润同比分别增长72%/31%/42%。

17. 估值/风险提示。

18. 我们的目标价3.00港元基于分部估值，其中汽车部件业务目标价2.34港元，基于20倍22财年预测市盈率，办公自动化业务目标价0.66港元，基于8.5倍22财年预测市盈率。

19. 我们的评级及目标价的主要风险包括收入和利润不及预期，疫情封控导致开工率不及预期。