华金证券-新股专题覆盖：中钢洛耐、井松智能、腾亚精工、东利机械-2022年第48期--220517

1. 投资要点◆本期共4家公司询价，5月20日（本周五）科创板公司“中钢洛耐”、“井松智能”，创业板公司“腾亚精工”、“东利机械”将询价。

2. ◆中钢洛耐（688119）：公司是国内领先的中高端耐火材料研发制造、工程设计和技术集成服务商。

3. 产品广泛应用于钢铁、有色金属、石油和煤化工、陶瓷、水泥、玻璃、电力、环保和国防军工等多个高温领域。

4. 公司2019-2021年分别实现营业收入18.2亿元/20.2亿元/26.5亿元，YOY依次为10.89%/10.89%/31.53%,三年营业收入的年复合增速17.4%；实现归母净利润1.3亿元/2.0亿元/2.2亿元，YOY依次为39.05%/46.12%/13.98%，三年归母净利润的年复合增速32.3%。

5. 最新报告期，2022Q1公司实现营业收入6.6亿元，同比增长-3.1%；实现归母净利润0.4亿元，同比增长-17.9%。

6. 根据公司初步预测，预计2022H1归属于母公司净利润同比变动-21.86%至-5.87%。

7. 投资亮点：1、国内耐火材料行业存在经营企业多且小的发展状况，受益于行业落后产能淘汰、及更为节能环保的中高端耐火材料发展对于经营企业更高的技术要求，行业集中度有望逐渐趋向提升；公司作为国内技术领先且规模较大的耐火材料生产企业，有望受益于行业集中化趋势。

8. 我国耐火材料中低端产品产能过剩、企业多而小的局面并未得到根本性改变，2019年我国耐火材料及相关服务企业总家数1,958家，其中，耐火材料主营业务收入超过20亿元的企业8家，超过30亿元的企业仅3家。

9. 随着国家耐火材料行业发展政策的引导，未来国内耐火材料产业的集中度将快速提升。

10. 公司2019年主营业务收入18.2亿元，经营规模位于国内前列；同时，公司是我国耐火材料行业技术、学术、信息和服务中心，科技创新能力国内领先。

11. 2、公司积极寻求扩充产能，收购希利科并积极推进伊川新材料产业园项目建设；在当前我国基建投资增速预期提高的背景下，公司业绩有望逐步向好。

12. 2021年6月末，公司完成对参股公司希利科新材料的收购合并。

13. 希利科新材料一期项目于2020年4月建成基本达产，建成了年产5万吨硅质系列高温材料生产线；同时，2021年3月，希利科针对年产10万吨环保型硅质耐火材料项目厂区工程承包进行了招标，继续拓展生产能力。

14. 而公司募投项目还进一步布局特种碳化硅耐火材料和金属复合新型耐火材料等新产品。

15. 同行业上市公司对比：中钢洛耐的同行业可比公司主要有濮耐股份、北京利尔、瑞泰科技等；其中，濮耐股份、瑞泰科技等收入全部来自于耐火材料，北京利尔除耐火材料外、还有约18%收入还来自于矿采行业。

16. 假设以上述可比公司来看，行业收入规模（2021年）为46亿元、平均毛利率18.2%；行业平均PE-TTM为（算术平均）为33.85X；假设以更为专注于耐火材料的濮耐和瑞泰来看，行业平均PE-TTM为（算术平均）为45X。

17. 比较来看，中钢洛耐收入规模略低于可比公司，毛利率则较可比公司略高。

18. ◆井松智能（688251）：公司为国内知名的智能仓储物流设备与系统提供商，主要业务为以智能仓储物流设备和软件为基础，为下游客户提供智能仓储物流系统。

19. 公司2019-2021年分别实现营业收入3.0/4.0/5.4亿元，YOY为54.7%/34.0%/34.1%，三年复合增速达到34.04%；实现归母净利润0.22/0.54/0.68亿元，对应YOY为397.2%/148.9%/27.2%，三年复合增速达到77.94%。

20. 最新报告期，2022Q1公司实现营业收入0.8亿元，同比增长953.52%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长281.44%。

21. 根据公司初步预测，预计2022H1归属于母公司净利润同比变动205.68%至239.64%，主要为政府补助的增长。

22. 投资亮点：1、公司拥有AGV小车核心技术，自主研发车载控制系统。

23. 车载控制系统为AGV小车的核心，而国内多数企业未能自主研发车载控制系统，目前主流车载系统为国外品牌科尔摩根的产品。

24. 公司自主研发的AGV车载控制系统性能比肩国外主流供应商水平的同时，能针对客户需求进行定制化开发，具有定制开发速度快、开发成本低、易拓展等优势。

25. 公司AGV产品性能优异，最大起升重量为20吨，比德马泰克多出3吨，达到国际领先水平，最大起升高度达到9.8m，最大行驶速度达到3m/s，导引精度达到5mm，达到国内先进水平，AGV导航技术达到行业先进水平。

26. 且公司AGV车载控制系统的生产成本仅为国外同等产品售价的10%-20%左右，具有较强的价格竞争优势。

27. 未来公司有望以AGV作为优势产品开拓市场，进一步扩大市场份额。

28. 2、公司软、硬件研发齐头并进，关键设备实现自研自产。

29. 公司研发实力强，2019-2021年研发支出占比达到6.98%，高于行业平均值5.52%。

30. 其中公司软件研发出色，截至2021年底公司拥有软件著作权69项，高出行业平均近50%。

31. 区别于国内多数业内公司仅集中于系统集成，公司在发展智能仓储物流集成技术的同时，坚持研发AGV、堆垛机、穿梭机等设备的底层技术，强调关键设备的自研自用。

32. 关键设备实现自研自用可以保证各设备的兼容性、提升系统稳定性和运转效率、缩短生产周期、有效提高售后服务和维护能力。

33. 同行业上市公司对比：井松智能可比公司主要有诺力股份、今天国际、兰剑智能、东杰智能、音飞储存、德马科技、中科微至等7家企业。

34. 从可比公司情况来看，公司同行业的平均收入规模为20.1亿元，平均毛利率为24.8%，PE-TTM（剔除负值/算数平均）为26.18X。

35. 相较而言，井松智能收入规模明显低于可比行业平均水平，毛利率则略高于可比行业平均水平。

36. ◆腾亚精工（301125）：公司主营业务为射钉紧固器材和建筑五金制品的研发、生产以及销售。

37. 其中，射钉紧固器材主要产品为燃气射钉枪及其配套的射钉、瓦斯气罐等；建筑五金制品主要产品包括通风口、检查口、地板支撑等中高端建筑五金制品。

38. 公司2019-2021年分别实现营业收入3.19亿元/3.67亿元/4.80亿元,YOY依次为14.88%/15.15%/30.64%,三年营业收入的年复合增速20.01%；实现归母净利润0.49亿元/0.55亿元/0.54亿元,YOY依次为17.10%/11.56%/-1.19%，三年归母净利润的年复合增速8.88%。

39. 最新报告期，2022Q1公司实现营业收入1.01亿元，同比变动-3.52%；实现归母净利润0.12亿元，同比变动-7.47%。

40. 根据公司初步预测，预计2022H1归属于母公司净利润同比变动-15.80%至-3.88%。

41. 投资亮点：1、公司是国内燃气射钉枪细分领域的领军企业之一，其产品替代属性强、稳定性高，市场地位突出。

42. 公司在国内率先推出燃气射钉枪产品，比较而言，公司的燃气射钉枪使用成本低、安全性高，在诸多应用场景有效替代了传统火药射钉枪和打孔预埋、点焊、浇筑等其他传统间接紧固方式；同时，在研发过程中，公司针对国内应用场景主要为混凝土、钢结构等紧固连接，进行了创新性设计，显著提高了燃气射钉枪在国内紧固作业环境中的可靠性和稳定性，大大提高了使用寿命。

43. 目前，公司以自有品牌进行国内销售，占据国内市场主要份额，在国内发展到400多家经销商；同时，在海外市场与欧洲知名五金品牌TIMCO、Rawlplug、HIKOKI（挪威）达成长期合作关系，借助直接客户的品牌和渠道资源打入欧洲中高端市场。

44. 2、公司基于长期的技术研发积累，开发出新一代锂电射钉枪，增量市场有望逐步打开。

45. 公司通过持续创新研发掌握了新一代电动射钉枪核心技术，在新一代射钉紧固器材领域已达到国际先进水平。

46. 目前，全球新一代电动射钉枪产品仍处于导入期，国际上仅HILTI、DEWALT、HIKOKI等少数行业领先企业掌握了相关技术并量产。

47. 公司研发的锂电射钉枪，以锂电池为动力源，以压缩空气为储能方式，动能与燃气射钉枪相当；相较于燃气射钉枪和火药射钉枪，锂电射钉枪既无需使用火药弹也无需使用瓦斯燃气，安全性更高、使用成本更低，同时具有相当的便携性，具有广阔的发展前景。

48. 同行业上市公司对比：腾亚精工的主营产品包括射钉紧固工具和建筑五金制品两大类，境内未有完全可比的企业。

49. 从产品的相近度来考虑，选取工具行业的巨星科技、锐奇股份、康平科技，以及五金行业的坚朗五金为作为可比上市公司。

50. 以上述可比公司来看，平均收入规模为53.8亿元，平均毛利率为19.42%；平均PE-TTM（剔除异常高值/算数平均）为26.59X。

51. 比较来看，腾亚精工收入规模低于可比公司，而毛利率则要高于可比平均水平。

52. ◆东利机械（301298）：公司主营业务为汽车零部件及其他产品的研发、生产和销售，其中，汽车零部件产品主要用于汽车发动机减振器。

53. 公司2019-2021年分别实现营业收入3.83亿元/3.87亿元/4.48亿元,YOY依次为16.49%/0.89%/25.14%,三年营业收入的年复合增速13.72%；实现归母净利润0.49亿元/0.38亿元/0.59亿元,YOY依次为17.55%/-23.83%/56.62%，三年归母净利润的年复合增速11.93%。

54. 最新报告期，2022Q1公司实现营业收入1.38亿元，同比增长7.92%；实现归母净利润0.12亿元，同比变动-16.37%。

55. 根据公司初步预测，预计2022H1归属于母公司净利润同比变动-9.98%至17.02%。

56. 投资亮点：1、公司是国内领先的发动机减振器核心零部件制造企业，已获得国际知名汽车零部件企业认可并进入国际主流知名汽车终端品牌；随着公司不断开发新客户及定点项目逐渐增多，有望推动公司业绩向好。

57. 汽车发动机减振器作为发动机的核心部件，要求在批量生产过程中满足“零缺陷”目标，制造难度较大；截止目前，公司产品已成功获得AAM集团、VC集团、岱高集团等国际知名汽车零部件厂商认可，并进入奔驰、宝马、奥迪、保时捷、宾利、法拉利、捷豹、路虎等国际知名汽车品牌的供应链；2021年公司减振器零部件销售量占全球市场份额约为6.3%。

58. 基于成熟的供货经验及优质的品牌形象，公司不断开发新的国际客户，报告期内，公司新开拓日本富高科、爱格拉、CO.R.A、SGF、舍弗勒集团、采埃孚集团、Mersen及日立ABB等国际客户，同时，配合客户开发的新产品数量呈持续加速增长。

59. 2、公司积极推进符合行业发展趋势的智能化工厂建设，提升生产效率并稳定产品质量。

60. 相比较于同行业竞争对手，公司在自动化制造上同样具备自动化柔性加工能力，拥有机器视觉辅助数控机械加工技术、工业机器人辅助数控机械加工技术、以及自动供液系统。

61. 同时，公司在检测技术上，还自行研发了自动检测技术，实现检测环节的自动化。

62. 凭借先进的工艺技术、高精度的机械设备、精细化的管理理念，公司产品质量达到了国际领先水平。

63. 同行业上市公司对比：假设以从事汽车发动机减振器或轮环类精密零部件的上市公司作为可比公司，东利机械可比公司主要有德恩精工、联诚精密、拓普集团、西菱动力等。

64. 以上述可比上市公司来看，行业平均毛利率为23.11%，平均PE-TTM（剔除最高值/算数平均）为36.48X。

65. 比较来看，东利机械在收入规模上处于可比公司中下区间，毛利率则要高于可比公司。

66. ◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。