浙商证券-纳微科技-688690-纳微科技定增事件点评：收购赛谱仪器，拓展SKU及产能-220517

　　纳微科技(688690)
　　投资要点
　　定增公告：定增302万股、募集1.97亿元强化上下游布局
　　2022年5月16日，公司公告以简易程序向特定对象发行的股票数量为302万股，发行价65.02元/股，拟募集资金总额为1.97亿元；其中约57.5%将用于收购赛谱仪器部分股权，约15%将用于常熟纳微淘汰1000吨/年光扩散粒子减量替换生产40吨/年琼脂糖微球及10吨/年葡聚糖微球层析介质技术改造项目，约27.4%将用于补充流动资金。此次定增预计对总股本摊薄0.8%左右。
　　收购：赛谱仪器整合，完善耗材-设备一体化服务能力
　　公司拟使用1.1亿元用于收购赛谱仪器44%股权，并购完成后公司将合计持有赛谱仪器76.7%的股权，赛谱仪器将成为公司控股子公司。根据公司公告，2021年赛普仪器收入约8467万元、净利润2071万元、净利率24.5%，我们预计收购后有望明显贡献收入、拉低净利率水平。此外，“赛谱仪器2022年度、2023年度和2024年度期间自有产品销售收入的年均复合增速不低于（含本数）20%，且赛谱仪器每年自有产品的整体毛利率不低于2021年的实际水平（以本协议中约定的审计报告结果为准）”，结合后续股权激励和收购安排，我们持续看好赛谱仪器的增长潜力。
　　我们认为，公司此次收购赛谱仪器助力公司产品线从色谱填料、色谱柱拓展到蛋白纯化设备，有助于进一步完善公司业务和产品布局，强化色谱填料和蛋白纯化设备在业务端与客户端形成的协同效应（根据公司公告，“2019年至2021年公司持续向赛谱仪器采购蛋白纯化设备并向生物客户协同销售，实现销售收入分别为386.50万元、462.83万元和567.98万元”，约占公司总收入比例约3.0%、2.3%和1.3%），为下游客户提供包括色谱填料和蛋白纯化系统在内的一揽子解决方案。我们看好公司在客户服务能力的提升。
　　产能：增加层析介质产能，提升产品附加值
　　公司拟使用2954万元用于产线技术改造，项目建成后常熟纳微将形成年产40吨琼脂糖微球和10吨葡聚糖微球层析介质的生产能力，以更好应对和满足下游医药客户对层析介质的市场需求。我们认为以琼脂糖、葡聚糖为基质的层析介质多用于大分子蛋白的工业分离纯化，市场需求大且附加值高，优化产能布局可进一步提升公司产品附加值，增强市场竞争力；更换交联工艺生产下，安全性增强、能耗排放降低，我们看好产能释放后生产周转率和利润率提升潜力。
　　盈利预测及估值
　　暂不考虑定增对股权的摊薄影响，我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.74、1.11和1.64元/股，2022年5月17日收盘价对应公司2022年PE为96倍，我们认为公司作为国产色谱填料的龙头生产企业，将受益于市场空间扩张叠加份额提升的双重红利，我们看好公司的成长能力，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　新客户拓展不及预期的风险、存量客户采购存在周期性导致业绩波动风险、市场竞争加剧风险、新产品研发或进度不及预期风险、海外业务拓展风险