华泰证券-固收动态点评：稳地产政策“组合拳”再添新工具-220517

1. 核心观点2022年5月16日，碧桂园、龙湖、美的置业3家民营房企被监管机构定义为示范房企，将在本周陆续发行人民币债券，并由创设机构同时发行信用保护工具。

2. 同日，交易所公告民营房企信用保护凭证落地。

3. 通过信用保护工具支持地产民企债券融资，既是落实前期政策要求，也是为对冲4月低迷数据造成的悲观预期。

4. 本次政策释放出更加明确、积极的稳地产信号，直接改善投资人信心。

5. 目前政策底已现，市场拐点需要时间、政策、预期多重配合。

6. 后续可关注5月LPR调降可能、因城施策需求端放松发力，把握地产债右侧投资机会。

7. 为何此时支持地产民企债券融资？一是落实前期“完善民企债券融资支持机制”的政策要求，本次以信用保护工具支持地产民企债券融资，是对缓解民企融资难的进一步落实；二是稳地产、稳预期迫在眉睫，4月宏微观数据均反映出地产需求端不景气、融资端疲软，亟待地产宽松政策进一步发力。

8. 稳地产也是稳信用的关键，低迷数据造成的市场悲观预期，亟需政策释放积极信号予以对冲。

9. 什么是信用保护工具？本次支持地产民企融资政策提到了三类工具：CDS、CRMW、信用保护凭证。

10. CDS为一对一的合约类产品，不可流通，而CRMW为标准化凭证类产品，可在二级市场流通转让，信用保护凭证与CRMW类似，也可转让。

11. 三类工具本质都具有保险性质，可帮助投资者降低违约风险冲击、抵御估值波动风险。

12. 对于发行人来说，信用保护工具相当于提供增信，有助于降低发债融资成本、提升发行效率。

13. 本次政策有何特点？第一，消息传出→企业确认→交易所公告已落地推进，动作迅速、主体明确、措施具体，政策信号清晰，直接改善投资人信心；第二，本轮政策宽松中首次为房企设立信用保护工具，专项支持地产民企，帮助规避违约风险，更具针对性；第三，政策性机构、市场化参与，提供实质资金支持；第四，优质民企率先试水，示范效应更强。

14. 后续有何期待？近期地产政策利好频出，体现了政策化解房地产风险的决心。

15. 当前地产销售仍不稳、房企流动性困难未解决，可以期待更多地产支持政策的出台与落实，关注5月LPR调降可能、因城施策需求端放松力度继续加大，挖掘新市民刚性购房需求、孝老抚育改善性住房需求等。

16. 政策密集托底之下，市场对地产信心有望加速回暖，推动改善房企销售回款、融资，地产销售拐点有望提前到来，关注右侧投资机会。

17. 策略上，优质央国企有配置价值，对于地产民企龙头，在负债端稳定前提下，把握企业基本面与偿债意愿，可挖掘高收益投资机会。

18. 风险提示：政策效果不及预期，地产行业下行超预期。