光大证券-索通发展-603612-公告点评：收购锂电负极资产，预焙阳极、锂电负极双主业成型-220516

　　索通发展(603612)
　　要点
　　事件：公司 5 月 16 日晚公告拟发行股份及支付现金购买相关方持有的欣源股份94.98%股权，标的公司 100%股权对应的交易价格预计不高于 12 亿元。本次发行股份及支付现金购买资产的发行价格为 17.73 元/股，为定价基准日前 120 个交易日上市公司 A 股股票交易均价的 90%。
　　点评：
　　欣源股份主要生产锂电负极。欣源股份主要生产和销售锂电池负极材料以及薄膜电容器。其于 2016 年介入锂电池负极业务，目前已形成粗碎、粉碎、造粒、分级、石墨化、成品筛分等负极材料一体化生产工序，主要产品为人造石墨负极，并为客户提供石墨化、一体化等代加工服务；公司一直与杉杉股份、贝特瑞、江西紫宸等负极材料头部企业深度合作。欣源股份 2021 年实现收入 5.2 亿元，净利润 8419 万元；其中，石墨业务收入 2.6 亿元，毛利率 40%。
　　预焙阳极和锂电负极协同效应明显。欣源股份的石墨负极和索通发展的预焙阳极在原材料、生产设备、生产工艺等方面存在相通之处；如石墨负极材料和预焙阳极的原材料均主要为石油焦、煤沥青等，索通发展是石油焦最大采购方之一，年石油焦采购量达 300 万吨，与中石化、中石油等国内外上游供应商建立了稳定合作关系，还介入石油焦贸易稳定渠道供应，采购成本有一定优势，双方有望在原材料采购、生产工艺等方面形成协同效应。
　　“预焙阳极+锂电负极”两翼发展战略布局初步完成。公司已制定 C+（carbon）战略，形成“双驱两翼，低碳智造”布局，以预焙阳极和石油焦为双驱，“电解槽综合和服务方案”、新型碳材料生产平台为两翼。公司于 4 月 8 日公告拟在嘉峪关市投建年产 20 万吨锂离子电池负极材料一体化项目的首期 5 万吨项目，切入锂电负极领域。此次收购将进一步增强在锂电负极领域布局。
　　需求和成本推动预焙阳极价格持续上涨。截至5月16日，国内预焙阳极均价7987元/吨（含税价），同比增长 82%，较 2022 年初增长 55%。主要是 1）国内电解铝产能逐步复产；2）主要原料石油焦价格持续上行，吉林石化石油焦（2#B）7200 元/吨，兰州炼厂石油焦（3#B）5710 元/吨，较年初上涨 109%和 70%。
　　盈利预测、估值与评级：公司预焙阳极产能稳定扩张，依托于低成本优势，盈利有望脱离周期性波动实现稳定增长。暂不考虑新业务贡献，维持公司盈利预测，预计 2022/2023/2024 年归母净利润分别为 7.8/9.3/11.1 亿元，同比增长25.5%/19.7%/19.6%，当前股价对应 PE 分别为 10/9/7X，维持“增持”评级。
　　风险提示：产能投建不及预期；原材料价格大幅波动风险；惰性阳极替代风险