广发证券-智飞生物-300122-HPV疫苗销售大幅增长，研发管线步入收获期-220429

1. 公司发布2021年报及2022年一季报：（1）2021年公司实现收入306.52亿元（+101.79%，以下均为同比口径）、归母净利润102.09亿元（+209.23%）、扣非归母净利润101.84亿元（+206.48%）；（2）2022年一季度公司实现收入88.41亿元（+125.16%）、归母净利润19.23亿元（+104.95%）、扣非归母净利润18.96亿元（+101.15%）。

2. 21年新冠疫苗贡献较大业绩增量，代理业务实现快速增长。

3. 分业务类型看，21年公司自主产品实现收入96.97亿元（+707.61%），负责生产与销售新冠疫苗的龙科马实现收入84.19亿元、净利润55.8亿元，贡献较大业绩增量；代理产品实现收入209.31亿元（+49.99%），根据中检院披露，21年公司独家代理默沙东的四价与九价HPV疫苗分别实现批签发量880.25万支（+21.93%）、1020.62万支（+101.45%）、五价轮状病毒疫苗730.86万支（+83.02%），均实现大幅增长。

4. 公司研发管线梯队渐次丰富，即将步入收获期。

5. 2021年公司研发投入约8.14亿元（+69.38%），其中费用化研发投入约5.53亿元，不断完善产品布局。

6. 根据公司2021年报披露，公司自主研发项目共计29项，其中处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，覆盖预防结核病、肺炎、脑膜炎、流感、狂犬病等传染病的人用疫苗、生物制品项目，研发管线渐次丰富，即将步入收获期。

7. 盈利预测与投资建议。

8. 公司为国内疫苗龙头企业，代理业务与自主研发双轮驱动，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为72.12亿元、91.14亿元、111.71亿元。

9. 参考可比公司以及公司自身业务经营情况和研发管线商业化价值，给予公司22年合理PE约40X，对应合理价值约180.3元/股，给予买入评级。

10. 风险提示。

11. 代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；新冠疫苗销售不达预期。