第一上海-华虹半导体-01347.HK-Q1利润大幅超预期，今年12寸晶圆产能将扩张至95k-220516

1. 盈利摘要:公司22Q1收入为5.95亿美元，同比增长95.1%，环比增长12.6%，超出彭博一致预期的5.6亿美元。

2. 由于销售价格上涨，毛利率为26.9%，同比增长320bps，环比下降560bps。

3. 其中8英寸毛利率38.6%，同比增长1130bps；12英寸毛利率12%，同比增长470bps。

4. 归母净利润1.03亿美元，超出彭博一致预期的0.78亿美元，同比增长211.4%，环比下降22.9%。

5. 公司预计Q2收入为6.15亿美元，同比增长77.7%；毛利率为28-29%。

6. 目前订单饱满，行业需求强劲：本季度嵌入式非易失性存储器收入为1.42亿美元，同比增长50.5%，主要由于智能卡及MCU需求增长。

7. 独立非易失性存储器收入约0.59亿美元，同比增长406.5%，主要由于NORFlash需求增长。

8. 分立器件收入为1.81亿美元，同比增长65.5%，主要由于IGBT和超级结的需求增长。

9. 逻辑与射频收入为0.95亿美元，同比增长91.3%，主要由于CIS及逻辑芯片需求增长。

10. 模拟与电源管理收入为1.17亿美元，同比增长200.6%。

11. 当前市场对于半导体的需求强劲，公司有望充分受益当前景气周期，维持高速增长趋势。

12. 12英寸晶圆扩产进度顺利：公司Q1总体产能利用率达到106%，平均月产能同比提升34.4%至32.4万片等效8寸晶圆。

13. 另一方面，出货晶圆ASP不断上升，8英寸晶圆ASP约582美元，去年同期为462美元；12英寸晶圆ASP约1213美元，去年同期为961美元。

14. 华虹无锡12英寸厂产能计划在今年年底达到9.5万片/月。

15. 由于客户需求持续强劲，公司已规划下一步30k扩产方案。

16. 我们认为12英寸新厂有望接棒无锡Fab7厂为公司提供长期增长动力。

17. 此外，华虹在上海的三座工厂已经实行闭环管理，产能利用率保持在95%，但在物流方面将受到一定影响。

18. 目标价40.00港元，维持买入评级:我们认为公司未来产能及ASP将持续增长。

19. 预测2021-2024年收入CAGR为25.5%；净利润CAGR为30.9%。

20. 我们采用P/E对公司进行估值，考虑到明年的增速下降，给予公司2022年收入16倍P/E，对应目标价40.00港元，相对于现价有48.42%的上升空间，维持买入评级。

21. 风险：扩产不及预期、制程研发不及预期、市场需求变化、中美贸易关系变化、汇率变动。