广发证券-金地集团-600383-结算表现积极，把握非市场化拿地机会-220430

1. 核心观点：结算表现积极，业绩两位数增长。

2. 金地22年一季度实现营收133.5亿元，同比+82%，归母净利润6.26亿元，同比+10.8%。

3. 22Q1公司竣工面积106万方，同比-12%，结算面积53万方，同比+85%，结算比例大幅提升至50%，结算均价同比+26%，地产结算收入113亿元，同比+133.2%。

4. 利润率方面，金地一季度整体、扣税毛利率分别为19.7%、14.8%，较21Q1高基数分别回落12.1pct、10.7pct，较21年全年分别回落1.5pct、2.7pct，利润率压力基本释放。

5. 一季度投资收益4.7亿元，同比-36%，利润率及投资收益的影响使营业利润负增长，当期结算少数股东损益同比下降92%，最终业绩实现两位数增长。

6. 销售随行就市，回笼率提升。

7. 金地一季度销售金额455亿元，同比-34%，领先TOP10房企7pct，销售均价24842元/平，同比+7.8%，创历史新高，从结构来看，华东销售占比提升至48%，随行就市。

8. 一季度并表回笼率42%，同比上升7pct，回笼表现较好。

9. 严控土地质量，非公开拿地比例提升。

10. 一季度金地总建面54万方，总投资78亿元（权益比例41%），拿地力度17%，较21Q4（30%）有所下降，拿地项目中招拍挂占比40%、收购60%。

11. 一季度新开工面积148万方，同比-49%，完成年初计划的23%，低景气度开工意愿下降。

12. 盈利预测与投资建议。

13. 一季度公司结算表现积极，加强销售回笼，严控投资质量，一季度经营净现金流仅流出1.8亿元。

14. 金地在销售、投资、融资等方面的表现，将成为公司持续稳定增长的基础。

15. 预计22-23年归母净利润104亿元、109亿元，同比分别上涨10%、上涨5%，对应22年6.2xPE、23年5.9xPE。

16. 维持18.35元/股的合理价值不变，维持“买入”评级。

17. 风险提示。

18. 行业景气度下行影响公司销售，结算规模不及预期。