西南证券-盛美上海-688082-疫情扰动致收入确认延期，业务平台化布局初显-220513

1. 业绩总结：202]2年一季度，公司实现营业收入3.53亿元，同比增长28.5%；实现归母净利润0.04亿元，同比下滑88.56%。

2. 收入稳步增长，公允价值变动损益致利润短期承压。

3. 2022年一季度：1）营收端上，公司实现收入3.5亿元，同比增长28.5%。

4. 2）利润端上，公司一季度实现归母净利润0.04亿元，同比下降88.6%。

5. 具体来看，公司毛利率为47.2%，同比上升1.0pp；净利率为1.2%，同比下降12.5pp。

6. 公司利润率大幅下滑主要是因为公司参与部分战略配售，今年行业一季度下跌造成一定程度公允价值变动损失所致，对公司基本面并无影响。

7. 3）费用端上，公司销售费用率为10.8%，较去年同时上升0.8pp；管理费用率为6.5%，同比下降0.8pp；研发费用率为22.8%，同比上升5.0pp。

8. 疫情扰动带来收入确认延期，复工复产有序推进中。

9. 盛美上海2022年一季度收入不及预期，相较于公司计划下降1.7亿元，其主要因为上海疫情影响导致设备发货、现场调试及客户验证推迟，致使部分设备收入确认周期延长。

10. 从目前形势看，上海疫情影响仍存，其具体影响体现在对公司的物流发货、技术人员现场调试、海关进出口等方面。

11. 4月上海地区积极推动复工复产，公司目前已进入复工复产白名单并已取得相关证件与通行证，我们预计公司后续生产经营活动将有序恢复，全年仍有望达计划目标。

12. 多核业务齐头并进，平台化布局结构初显。

13. 公司从清洗设备切入，目前成功向先进封装湿法设备、电镀、立式炉管、无应力抛铜等多种类半导体设备布局，产品结构丰度进一步提升。

14. 此外，公司积极推进新设备研发工作，18腔300mm单晶圆清洗设备已完成验证投入量产，两款ALD设备开发进展顺利，有望打开新市场空间。

15. 我们持续看好公司平台化布局，未来有望同时受益于国产化设备市场红利，未来有望进一步出海打开全球市场。

16. 盈利预测与投资建议：公司为国内半导体清洗设备行业龙头，技术处于领先地位，此外公司积极拓展产品布局，初步实现平台化产品布局，未来成长性较强。

17. 基于以上考虑，我们给予公司2022年18.3倍PS，对应市值465.7亿元，对应目标价107.41元，首次覆盖给予“买入”评级。

18. 风险提示：下游需求衰退，产品研发进度不及预期，公允价值变动损益波动风险，国际地缘政治摩擦加剧。