国泰君安-小米集团-W-01810.HK-2022Q1前瞻：外部因素影响出货量，但ASP望延续上行-220513

1. 本报告导读：受多重外部因素冲击影响，Q1手机出货量及收入将低于此前预期，但ASP仍延续上行，静待Q2起逐季改善。

2. 摘要：维持增持。

3. 因Q1受多重外部因素冲击，我们预计Q1营收约731亿元/-5.1%，调整后净利润约28-29亿元(考虑造车等投入之后)。

4. 我们下调预测2022-24年经调整净利润至162/201/248亿元(原201/240/283亿元)，增速26/24/24%，维持增持。

5. 外部多重因素冲击导致Q1智能手机出货量承压，但ASP仍望延续上行。

6. 1)据StrategyAnalytics，Q1全球智能手机出货量3.14亿台/-11%，中国大陆出货量7190万台/-17%；2)Q1公司智能手机出货量约3900万台/-21%，全球份额约12.4%/-1.6pct；国内出货量约1100万台/-20%，份额约15.3%/-0.6pct；主要因国内疫情扰动(物流/店面)、缺芯(尤其是中低端)、海外地缘政治事件(欧洲/印度)、汇率波动等多重因素影响；对比2021Q1-Q4分别49.4/52.9/43.9/44.1百万台；3)得益于高端机战略/缺芯事件导致低端线受影响更高等因素，我们预计ASP仍望延续上行趋势、Q1或达约1200元，因此预计Q1手机业务营收约468亿元/-9%；预计毛利率约10%，对比2021Q1-Q4分别12.9/11.8/12.8/10.1%；4)展望全年，随疫情有效控制、更多促销费政策落地、高端机战略推进，全年出货量约1.8亿台、持平上年。

7. 我们预计Q1IoT与互联网业务将保持正增但增速回落，全年望逐季改善。

8. 1)IoT：我们预计Q1营收约197亿元/+8%，增速同比环比均明显放缓，主要因海外需求下降及国内疫情扰动等影响；但考虑到电视/平板等毛利率提升，整体毛利率预计小幅提升至16-17%；展望全年，随全球海运价格回落、疫情有效控制，IoT业务望逐季改善；2)互联网：我们预计Q1营收约71亿元/+8.1%，但增速同比环比均明显放缓；整体毛利率预计保持约70%；展望全年，虽国内因政策等因素影响增长，但得益于全球MIUI、ARPU稳健增长，海外望延续亮眼表现。

9. 看好智能工厂二期建设进度，拟继续回购股份彰显信心。

10. 1)智能工厂二期计划在2023年年底开始投入生产，预计年产1000万台高规格手机，绝大部分设备和系统均为自研，将进一步增强智能制造实力；2)我们预计小米12表现仍值得期待，期待疫情控制后国内618购物节迎来一轮消费复苏；3)造车业务稳步推进，已公开多项专利信息，2024H1或正式量产；4)拟以不定期按最高总额100亿港元于公开市场购回股份，彰显信心。

11. 风险提示：疫情反复，地缘政治风险，供应商供货风险，汇率波动等。