国信证券-转债市场周报：反弹行情演绎得如何？-220515

1. 反弹行情演绎得如何？4月27日以来，权益市场有所回暖，上证指数较4月26日收盘价而言已上涨6.85%，中证1000上涨15.29%，创业板指上涨9.66%，目前上证指数、中证1000、创业板指PE（TTM）分别为12.0x、28.8x、47.2x。

2. 本轮反弹行情中成长板块涨幅居前，稳增长和消费相关领域表现一般。

3. 从Wind概念板块指数来看，4月27日以来涨幅居前的指数以前期跌幅较大的成长类为主，包括黄酒、锂电负极、航天装备、电源设备、汽车配件、手机电池、动力电池等，5G、云计算等新基建相关指数涨幅排居中，长三角、珠三角、老基建及消费类指数涨幅排名靠后，铁路运营、黄金、机场、畜禽养殖、在线旅游和银行等指数小幅微跌。

4. 4月27日以来转债整体涨幅不如正股，大多数转债的转股溢价率显著压降。

5. 3月以来转债较其正股而言展现出优异的抗跌性，作为代价转债市场溢价率持续上升。

6. 4月27日以来，大部分转债涨幅在0-5%之间，同时超半数正股涨幅超过5%，67只正股涨幅超过20%。

7. 结构方面，与权益市场相似，截至目前转债市场反弹以成长类标的反攻为主。

8. 剔除余额小于5亿的个券，全市场涨幅排名靠前的有明泰（+35.89%）、伯特（+26.54%）、精达（+23.67%）、飞凯（+17.89%）等价格较高而溢价率不高的转债。

9. 然而，受限于较高的转股溢价率，大部分转债的涨幅远小于正股，其中前期跌幅较大的部分半导体、光伏相关个券近期涨幅相当有限。

10. 转债市场炒作情绪提升，部分个券换手率及转股溢价率较高。

11. 余额小于5亿转债共163只，占转债总规模6.18%，但近期其累计成交额占全市场成交额比例都在80%左右。

12. 同时，所有平价区间内都存在规模小的转债转股溢价率更高的现象，各平价区间加权平均转股溢价率均显著低于算数平均转股溢价率。

13. 目前市场所处位置：当前转债市场整体转股溢价率偏高，且小规模转债转股溢价率普遍高于中高规模转债；偏债型转债转股溢价率处于历史高位，即便正股价格继续反弹，转债也会受到高溢价的压制，预计短期内涨幅有限；偏债型转债数量较多，平价超过90元的转债约占三分之一。

14. 后续来看，我们认为中低平价的转债仍将难以参与权益反弹行情。

15. 而目前平价超过90元的标的的数目较4月27日权益冰点而言已增加不少，择券范围比此前更宽，我们认为应从此部分转债中寻找正股估值、转债转股溢价率都比较适中的标的进行配置。

16. 疫情过后经济在稳增长政策逐步加码的帮助下将实现企稳复苏，从下游需求复苏的先后来看，我们仍然认为稳增长相关的板块仍是目前确定性最高的首选。

17. 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。