国泰君安-通信设备及服务行业海底电缆专题：海洋能源主动脉，项目旺季大契机-220516

1. 本报告导读：二季度起，我们观察到项目推进超预期，头部厂商各地域进展顺利；海缆壁垒依然高耸，2022年招采量价均有支撑。

2. 摘要：投资建议：行业层面，“十四五”规划新增装机量超过50GW，即使度过抢装潮，后续规划仍有超预期可能；供给层面，海缆是集中度非常高的行业，需要技术、产能、资质、项目经验等多项壁垒，供给格局短期内很难；盈利能力层面，受益于风场走向深远海、大风机的技术升级，单位容量海缆金额或有持续上升趋势，主要厂商能较好维持。

3. 推荐标的亨通光电，受益标的中天科技、东方电缆。

4. 平价推进超预期，关注各地域进展。

5. 进入4、5月，我们关注到山东、江苏、广东、海南等多个海风项目陆续开始前期工作或海缆招采。

6. 其中，山东5月开出多个海缆招标结果，山东渤中A项目由中天竞标获得B包，山东半岛南V项目由亨通获得220kV标包。

7. 江苏方面，自2022年1月竞配2.65GW海风项目后，射阳海上南区约1GW容量的220kV海缆开启招标。

8. 广东方面，揭阳前詹等项目近期开始招采陆上集控中心，或预示着自2022年4月揭阳发布《揭阳市能源发展“十四五”规划》后，当地项目开始陆续推动。

9. 海南方面，继发布海南海上风电场竞配规划后，申能海南CZ2海上风电示范项目容量达1.2GW，也开始启动相应前期工作。

10. 海缆壁垒高耸，2022年量价均有支撑。

11. 海缆是海上风电重要器件环节，头部厂商具备技术优势、产能优势、资质&项目优势，叠加行业技术升级，2022年单位容量海缆价格不降反升。

12. 项目招标量方面，根据我们不完全统计，2022年当前可招采量（包含2022年已经招采的）已经达到16GW，而且有相当部分采用66kV、500kV等升级方案，未来或将有更多省市及项目竞配落地，经过测算，从2022年起可招采的规模（包含已招项目）有望复刻并超越平价前2019-2020年招采的盛况，或达到300亿元，创历史新高。

13. 催化剂：各省市项目推进，招采价格维持，主要厂商中标。

14. 风险提示：海电缆竞争加剧，原材料成本上涨。