国海证券-国内政策与海外之声第12期：结构性货币政策再发力，联储官员对75BP的加息-220515

　　国内政策
　　结构性货币政策再度进入发力期，主要聚焦四个领域。4月下旬以来央行多位领导人先后表示“灵活运用多种货币政策工具，加大对实体经济的支持”，5月9日央行发布《2022年第一季度中国货币政策执行报告》，其中“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头、主动应对”等表述延续了今年以来一如既往的积极态度。从具体操作来看，经过两个月的政策空窗期后，近期央行显著加大了货币政策的实施力度，且整体以结构性政策工具为主，重点支持四个领域，一是受疫情影响较为严重住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业，具体政策工具包括4月18日增加的1000亿元投向交通物领域的再贷款额度、4月26日增加支农支小再贷款和民航专项再贷款；二是能源、农业等与国家安全相关的领域，比如4月26日宣布的增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，以及2021年11月已经推出的2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款；三是科技创新领域，包括4月启动的2000亿元的科技创新再贷款；四是养老等民生领域，包括4月29日开始在浙江、江苏等五个省份开展的400亿元的普惠养老专项再贷款。
　　存贷款利率市场化调整机制建立，进一步推动企业综合融资成本下行。本次报告首次以专栏的形式披露央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制。从我国存款利率报价方式改革来看，2019年8月LPR报价机制推出之后，央行已着手推动存款利率市场化调整。2021年6月明确存款利率由存款基准利率加减点形式确定，一定程度上推动了定期存款期限结构优化，但在实际操作过程中，多数银行仍按照接近自律上限的方式确定定期存款和大额存单利率。本次报告指出为了进一步优化存款利率定价，2022年4月央行指导利率自律机制建立存款利率市场化调整机制，明确参考以10年期国债收益率为代表的债市利率和1年期LPR来调整存款利率水平。根据央行数据，4月25日至5月1日期间，全国金融机构新发生贷款加权平均利率为2.37%，相较前一周下降10BP。此举意味着银行的存款利率市场化程度将进一步提高，表明后续若1年期LPR调整或者10年期国债收益率趋势性下行，存款利率也将作出相应的调整。
　　海外之声
　　美联储5月FOMC会议如期加息50BP，并于6月1日正式启动缩表，但各官员对后续单次加息75BP的观点存在分歧。美联储在5月4日FOMC的会议中，宣布加息50BP并公布6月缩表路径，此举基本符合市场预期，加息幅度为22年来最高，且缩表速度远高于上一轮紧缩周期。加息方面，本次会议中宣布加息50BP，联邦基金利率的目标区间从0.25%-0.50%上调至0.75%-1.00%。在后续的新闻发布会中，美联储主席鲍威尔称FOMC在此后会议中继续提高联邦目标基金利率是合意的，多数与会者支持未来几次会议加息50BP，但本次会议中，单次加息75BP的情况并未得到积极讨论。缩表方面，美联储正式确定缩表开始时间与路径。即采用被动缩表模式，减少到期本金再投资，并非主动抛售国债。美联储将从6月开始以每个月475亿美元的上限缩表，其中包括300亿美元国债和175亿美元MBS，在三个月后将上限提高一倍。此外，本次缩表或将优先缩减长期限国债，如未达上述限额，将缩减短期国债作为补充。官员表态方面，鲍威尔明确之后连续两次加息50BP是合意的，但不会积极考虑加息75BP。梅斯特、巴尔金等地方联储主席则认为今后存在单次加息75BP的可能性。整体来看，得益于美联储较强的预期管理能力，本次加息与缩表均符合市场预期，下次会议上加息50BP基本板上钉钉，但各票委对于是否存在单次加息75BP的可能性看法不一。
　　基于俄乌冲突导致大宗商品暴涨以及疫情反复，海外主流机构对今年全球经济持悲观态度。此外，海外机构普遍认为美联储加息力度呈先急后缓态势。全球经济方面，海外大多数主流机构对全球宏观形势持悲观态度，IMF认为受到多重不利因素叠加的影响，IMF把全球经济增长的预期下调至3.6%，并对全球经济发展的前景表示悲观。摩根士丹利也对全球经济衰退的担忧持续升温，认为现在是几十年来最混乱、最难以预测的宏观经济时代。欧洲经济方面，巴克莱认为如果欧盟禁止进口俄罗斯能源产品，在最坏的情况下，这将导致该地区经济陷入衰退。美国经济方面，穆迪认为美国经济增长仍然不稳定，预计美国经济下滑不会重演。美国银行认为尽管美国公司业绩良好，但经济放缓的迹象很明显，因为领先指标急剧下降。美联储紧缩政策方面，高盛预计6月美联储将再次加息50个基点，然后2022年余下的每次会议加息25个基点。美国银行则认为去年各国央行总体上落后于通胀曲线，现在正竞相追赶。随着美联储2-3次加息50个基点，然后转向更温和的加息，情况应该会稳定下来。
　　全球大类资产配置方面，海外主流机构在股票市场出现分歧，看多原油等商品。美股方面，海外机构出现分歧，摩根士丹利认为导致全球经济走向衰退的因素是显而易见的，即使在没有衰退的基本预测情景下，美国股市也会出现进一步大幅抛售。高盛则认为美联储正处于激进的加息周期之中，预计将拖累美国企业盈利和经济增长，股市今年将比较困难。而摩根大通认为美国股市的负面情绪已基本演绎至极致，以至于有望即将出现反弹。巴克莱银行则预计市场将保持波动，由于滞胀风险继续增加，股市偏向于下行。债市方面，贝莱德将欧洲国债评价上调至中性，表示鉴于能源冲击对经济增长的打击，市场对欧元区加息的定价过于强硬。大宗商品方面，高盛预计2022年及以后布伦特原油远期曲线将上行，而摩根大通维持2022年Q2布伦特价格114美元/桶的预测，在此期间价格将飙升至120美元/桶以上，2022年平均价格为104美元/桶。
　　风险提示：国内疫情反复、政策不及预期、外部市场政策超预期。