“摘要:幅下降系小米海外渠道受到疫情影响。从毛利率看,2021年B2B、B2C毛利率分别为25.97%/28.28%,yoy-3.24/+0.44pcts,2B端毛利率下降主要系原材料价格和运费上涨导致。B2B业务发挥稳定,B2C业务调整升级,海外产能逐步释放,看好公司成长。①品牌端:公司不断丰富。” 1. 客户扩张战略成效初显,2021年公司业绩逐步回暖。 2. 根据公司2021年年报,公司营业收入为22.89亿元,yoy+17.76%;归母净利润1.80亿元,yoy+131.03%,基本每股收益为0.75元,yoy+108.33%;毛利率为26.58%,同比下降1.90pcts。 3. 2022Q1公司业绩复苏,营收达6.12亿元,同比增35.56%;归母净利润0.47亿元,同比增2.78%。 4. B2B业务保持公司市场竞争力,B2C业务受疫情影响有待恢复。 5. 公司作为国内箱包领域领先企业,业务分为代工制造(B2B)和品牌经营(B2C)两种模式。 6. 2021年B2B、B2C收入分别为14.64/7.56亿元,yoy+24.02%/3.19%。 7. 在B2B业务中,公司进一步加深与VF集团(Jansport、Dickies)、Puma、李宁等品牌的合作,未来订单放量将带动2B端业绩快速上升;在B2C业务中,2021年分销和线上渠道收入为4.09/3.47亿元,同比-21.36%/+63.41%,分销渠道营收大幅下降系小米海外渠道受到疫情影响。 8. 从毛利率看,2021年B2B、B2C毛利率分别为25.97%/28.28%,yoy-3.24/+0.44pcts,2B端毛利率下降主要系原材料价格和运费上涨导致。 9. B2B业务发挥稳定,B2C业务调整升级,海外产能逐步释放,看好公司成长。 10. ①品牌端:公司不断丰富品牌矩阵,形成自有品牌“90分”、“小米”、“PaulFrank”三品牌互补格局,全面覆盖多层次消费群体。 11. 其中,自有品牌“90分”依靠“畅销款单品”营销策略和小米成熟销售渠道火速出圈,独立运营后业绩表现依旧亮眼。 12. ②产品端:公司数据化分析客群,结合订单分析市场趋势,积极拓展新产品。 13. 未来公司坚持以拉杆箱为基本盘,着重功能性女包的研发及营销,解决女性用户通勤包袋收纳性能不足的痛点;同时扩大联名系列产品品类,一站式解决用户出行需求;③渠道端:公司多元化布局营销渠道,产品销量快速提升。 14. 2B端坚持发展优质客户,同时推进印尼、印度等东南亚地区产能布局,实现产销匹配,产销率持续提高。 15. 2C端做全做深渠道布局,力求实现品牌在渠道的差异化发展:一方面积极试水抖音、KA等新兴渠道,提高“90分”品牌知名度,同时重点深化与小米的合作,改善2C端利润水平。 16. 因此,我们认为随着B端订单放量和C端渠道逐步恢复,公司未来成长可期。 17. 投资建议:公司作为国内领先的箱包制造”玩家”,未来将受益于产能释放、渠道拓张、自有品牌建设以及业务多元化等众多利好。 18. 我们预测公司2022-2024年归母净利润为2.21/2.84/3.45亿元,同比+22.7%/+28.4%/+21.7%。 19. 可比公司当前市值对应2021-2023年平均PE为33X/22X/17X,而开润股份当前市值对应2021-2023年PE为18X/15X/12X,估值处在低位,首次覆盖,给予“推荐”评级。 20. 风险提示:原材料价格波动与劳动力成本上升风险;疫情反复影响生产及销售;产能扩建项目进度不及预期。
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