华泰证券-固定收益周报：轻度交易修复行情-220515

1. 核心观点股市政策底夯实、做空力量得以宣泄，疫情等边际好转，均助力A股走出相对独立的行情。

2. 但我们认为股指可能已经度过低点，近期表现更像是超跌后的修复性反弹，还缺乏盈利驱动、情绪等强共振。

3. 此时博弈股市β适可而止，但更积极的挖掘主题机会，譬如沿复工复产和景气改善寻找机会。

4. 转债方面，我们有三个建议：第一、我们两周前建议从新券等开始增持，但基于对股市趋势和转债性价比的判断，还不具备重仓条件；第二、短期市场定价权有所切换，容易对投资者判断形成干扰，转债性价比仍是择券的首要门槛；第三、提防整体波动、规避风险品种。

5. 股市展望：修复行情上演，博β适度，主题机会更积极近期股市表现偏强，反映政策底及疫情等变量的边际改善。

6. 但4月社融数据表明实体经济压力仍大、美联储加息缩表还未完全落地，股指演绎的更多还是基于估值修复而非宏微观逻辑的共振，因此还难定义为趋势的反转。

7. 后市来看，市场仍面临业绩担忧、美联储加息、疫情担忧，市场不容易形成强共振；但微观层面不乏积极变化，疫情缓解叠加稳增长政策加码，轻度交易复工复产预期，譬如半导体、光伏、汽车链条。

8. 而上游资源品价格回落，中游制造业成本压力缓解，可小幅博弈个别板块的景气改善，譬如电池、农化等。

9. 行业上：关注俄乌及抗通胀、稳增长、疫情复苏和碳中和四条主线机会展望后市，我们看好以下细分方向：第一、俄乌及抗通胀主线下，更重视安全，包括军工（战机、导弹、军用被动电子元器件以及无人设备链条）、信创（办公软件、网络安全）、化工（磷肥）；第二、稳增长主线下，优先选择盈利可预见性较高，包括水电、核电、汽车；第三、疫情主线下，主要围绕场景变化博弈困境反转，包括小型厨电、商贸（海运、快递和仓储）；第四、碳中和主线下，多从中长期视角看待成长能力，包括电子元器件（IGBT和薄膜电容）、化工（纯碱）、光伏、新能源车。

10. 转债展望：前期建议从新券增持，当下兼顾正股和个券性价比转债市场有三个明显变化：1、个人投资者短期替代机构投资者成为边际定价主力；2、股市边际转好、条款博弈案例增加导致转债估值不降反升，但客观上使得大多数转债性价比仍弱于正股；3、转债蕴含的正股退市、信用违约等潜在的事件冲击概率增大。

11. 我们建议：1、股市共振还不够强，转债性价比还不及正股，新券发行减少，显然需要继续保持中低仓位并沿复工复产等主题作轻度交易；2、短期市场定价权有所切换，容易对投资者判断形成干扰，择券时仍以转债性价比为第一门槛；3、转债出现违约风险时，转债估值可能出现波动，投资者应少立于“危墙”之下。

12. 一级市场：上周有6/16家发布预案/股东大会，4/2家通过发审委/证监会上周共有6个转债预案公布，分别是厦门银行（50亿）、建设机械（19亿）、豫光金铅（14.7亿）、天阳科技（10.9亿）、赛特新材（4.4亿）、盛弘股份（4.0亿）；通过股东大会的有16家，分别是长远锂科（32.5亿）、珠海冠宇（31.2亿）、福斯特（31亿）等；经过发审委通过的有4家，银河微电（5亿）、瑞鹄模具（4.4亿）、深科达（3.6亿）、润禾材料（2.9亿）；拿到证监会批文的有2家，上能电气（4.2亿）、英力股份（3.4亿）。

13. 风险提示：疫情超预期冲击、国内外通胀继续加剧、国际地缘政治冲突。