兴业证券-理想汽车-02015.HK-毛利率再创新高，2023年再推两款新车型-220513

1. 22Q1公司汽车毛利率再创新高，现金流保持稳健。

2. ＃2022Q1，公司交付理想ONE31,716辆，同比增长152.1%，环比减少10.0%；实现营业收入956.2亿元，同比增长167.5%，环比减少10.0%；其中汽车销售收入93.1亿元，同比增长168.7%，环比减少10.3%，汽车销售毛利率再创新高达到22.4%。

3. 另外，公司22Q1净亏损为1086.6万元，同比大幅改善。

4. 22Q1分别实现经营现金流、自由现金流18.3、5.0亿元。

5. 截至2022Q1，公司现金及现金等价物、受限制现金、定期存款及短期投资总额为511.9亿元。

6. 受本轮疫情影响，公司4月交付量为4167辆，预计2022Q2车辆交付总量为21,000~24,000辆，同比增长19.5%~36.6%；预计收入总额为61.6~70.0亿元，同比增长22.3%~39.8%。

7. 销售服务网络持续扩张，研发投入再创新高。

8. 2022Q1公司销管费用为12.0亿元，同比增长135.9%，环比增长6.8%。

9. 截至2022Q1，公司拥有217（环比+11）家零售中心，覆盖102个城市，287（环比+9）个售后服务中心和理想汽车授权钣喷中心在211个城市运营，扩张速度受本轮疫情影响有所放缓，但预计未来公司将继续快速扩张销售服务网络。

10. 此外，公司在研发方面继续加大投入力度，2022Q1研发费用为13.7亿元，同比增长167.0%，环比增长11.7%。

11. 2022年理想将进一步加强在销售服务网络、纯电平台及高压快充技术的研发投入，预计销管费用、研发费用将持续高增。

12. 理想L9有望在2022Q3如期开启交付，2023年推出两款新车型，常州+北京工厂产能扩产稳步推进，将进一步新建重庆制造基地。

13. 理想L9有望于2022Q2发布并于Q3开始交付，作为理想增程旗舰车型，L9在定位、配置及售价方面均高于目前在售的理想ONE，有望助力公司销量再上新台阶并实现更高的汽车销售毛利率，同时有望进一步打开电驱混动车型市场空间。

14. 2023年公司将推出基于高压快充技术的纯电车型，新车型有望实现充电10分钟续航400公里，解决消费者对于纯电车型的里程焦虑。

15. 此外，一款定价在20-30万区间的中型车有望推出。

16. 产能方面，不考虑供应链限制的情况下，公司当前月产能约14000～15000辆。

17. 理想北京工厂于2021年10月正式开工，计划于2023年投产，届时连同常州工厂公司有望实现标准总产能50万辆，双班总产能75万辆。

18. 2021年12月，公司与重庆市政府签署战略合作框架协议，将在两江新区建设重庆制造基地。

19. 新增制造基地将进一步增强公司产能，为持续增长夯实基础。

20. 我们的观点：新能源车行业前景广阔，公司深耕客户需求，增长前景广阔。

21. 我们预计公司2022-2024年公司销量分别为15.1、31.2、55.6万辆，预计公司2022-2024年将分别实现营业收入为497.1、1080.7和1643.3亿元，净利润分别为-25.7、-11.8和32.6亿元。

22. 我们给予公司目标价139.1港元，对应2022年5倍PS，维持“买入”评级。

23. 风险提示：1.增程汽车政策风险；2.纯电车型销售不佳；3.新平台推进不及预期。