“摘要:率曲线可能更趋于平坦化或频繁变化。3月中以来利率债与信用债走势有所背离,信用表现强于利率。考虑到当前信用利差已经基本回到固收+赎回冲击之前的水平,而且次轮信用利率背离在历史上看级别已不小,后续持续背离的可能性有限。股票投资趋于乐观,债市仍谨慎大类资产方面,投资者对股票更加乐观。3月16日金。” 1. 核心观点我们在前期归纳了债市的八个明显“背离”,比如利率弱+信用强等。 2. 这些背离的背后是国内疫情、美联储加息、潜在的稳增长政策等多因素交织的结果。 3. 上周金融数据披露之后,我们通过问卷关注投资者的预期变化。 4. 整体看,市场关注的焦点仍在于稳增长政策、疫情、美联储加息等,LPR调降时机成熟,而降准降息概率较低。 5. 投资者对资金面仍较为乐观,看好中短端利率债、资本债、城投债等,期待通过波段和杠杆操作博取超额回报,股市预期变化明显大于债。 6. 整体看,利率债短期大概率保持窄幅震荡走势,中期继续关注疫情、美联储加息等边际变化。 7. 本周关注经济数据、疫情和LPR下调等。 8. 市场关注点聚焦于国内疫情进展与稳增长政策国内疫情进展与稳增长政策成为近期投资者最关注的宏观话题。 9. 疫情持续时间超预期,投资者对疫情反复仍较为担忧。 10. 疫情已经是近期市场的重要主线,而且其持续时间超出预期。 11. 稳增长政策方面,基建加码已经在普遍预期中,市场对地产政策放松呼声较高。 12. 近期特别国债受到市场关注,我们认为其推出有必要性和可行性。 13. 此外PSL工具是否重启值得关注。 14. 4月中央财经委员会提出,要适应基础设施建设融资需求,拓宽长期资金筹措渠道。 15. 近日发布的《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》也涉及县城基建资金来源问题,PSL或有重启可能。 16. 货币政策继续降准降息预期下降,宽信用是重点,LPR有必要调降首先,降息概率不大,原因是美联储进入加息缩表周期,中美利差大幅倒挂,人民币汇率贬值压力增大,人民币计价资产吸引力下降,跨境资金异常流动压力加剧,对国内货币政策放松形成较大制约。 17. 而且多项降成本工具已经实施,因此降息的必要性及实际收效可能不大。 18. 其次,降准落地后,短期内再度实施的可能性下降,以及降准释放资金+央行上缴利润+再贷款等结构性工具+延迟缴税多管齐下,银行体系甚至已经出现了资金“淤积”的现象。 19. 三是,结构性工具依然是重点。 20. 我们认为4月信贷塌方,5月也不容乐观,LPR理应也有必要及时下调。 21. 债市短期仍有支撑,中期提防不利因素我们认为短期债市仍有支撑因素,主要源于经济弱改善、宽松的资金面、疫情持续、配置压力。 22. 中期来看仍需警惕边际上的不利变化,包括疫情拐点可能正在出现,央行态度开始悄然微调,专项债供给或特别国债可能发行。 23. 预计短期内十年国债利率仍将在2.8-2.9%之间震荡,3.0%可能是中期相对确定的上行阻力位。 24. 曲线形态方面,未来三个月,收益率曲线可能更趋于平坦化或频繁变化。 25. 3月中以来利率债与信用债走势有所背离,信用表现强于利率。 26. 考虑到当前信用利差已经基本回到固收+赎回冲击之前的水平,而且次轮信用利率背离在历史上看级别已不小,后续持续背离的可能性有限。 27. 股票投资趋于乐观,债市仍谨慎大类资产方面,投资者对股票更加乐观。 28. 3月16日金融委会议基本确立了股市的政策底,4月份政治局会议夯实了政策底,股市也先后经历了固收+、私募止损、融资盘等杀跌,情绪极度悲观,已经具备了市场底的特征。 29. 不过,股市趋势的逆转一般需要宏观大逻辑的扭转,目前各方面共振还仅能支撑弱反弹。 30. 债市方面,投资者仍持谨慎态度,认为波段、杠杆策略将是债市获取超额回报的着力点,投资者较为看好中短端利率债、二级资本债和中低等级城投债。 31. 此外,看好一二线城市房地产与美元等外币资产的投资者也较多。 32. 风险提示:政策力度不及预期,疫情发展超预期。
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