光大证券-中国中铁-601390-收购云南省滇中引水工程有限公司股权点评：收购滇中引水公司股权，加速培育水利水电第二增长曲线-220513

1. 事件：中国中铁发布收购云南省滇中引水工程有限公司股权的公告称，公司及全资子公司中铁开发投资集团有限公司（中铁开投）于2022年5月12日与云南省国资委、云南省滇中引水工程建设管理局、云南省信用增进有限公司（云南信增）、云南省工业投资控股集团有限责任公司、云南省投及标的公司签署了《股权收购协议》。

2. 根据此协议，中国中铁拟以110亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权；本次交易完成后，中国中铁及全资子公司将合计持有滇中引水公司53.37%股权，纳入公司合并报表范围。

3. 点评：滇中引水工程是国家172项重大水利工程之一，是“十四五”期间国家重点水利水电工程，也是云南省可持续发展的战略性基础工程。

4. 中国中铁此次收购：1）有利于公司及所属成员企业加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务，有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。

5. 2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，公司可借助自身产业优势、先进管理经验和资金实力，促进滇中引水工程保质保量如期完工。

6. 疫情反复背景下经济增长压力较大，基建稳增长持续加码确定性强：2022年开年以来，新冠疫情在全国多地反复，对经济增长造成一定扰动。

7. 在此背景下，4月底的中央财经委第十一次会议及政治局会议，均强调了要全面加强基础设施建设。

8. 其中，中央财经委首次将加强基础设施建设上升到了保障国家安全层面，强调要加强多轮驱动调动全社会力量，适度超前开展新老基建建设，加强交通、能源、水利等网络型基础设施建设，强化用地、用海、用能等资源要素保障；政治局会议强调要强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。

9. 我们认为，2022年基建稳增长力度不断加码，基建建设景气度有望维持较长时间。

10. 水利工程作为基建稳增长的重要一环，市场空间较为广阔：国家“十四五”规划中多处提及加强水利相关建设，其中在“加强水利基础设施建设”一节中强调，要立足流域整体和水资源空间均衡配置，加强跨行政区河流水系治理保护和骨干工程建设，强化大中小微水利设施协调配套，提升水资源优化配置和水旱灾害防御能力。

11. 国家水利部部长李国英在2022年1月6日举行的2022年全国水利工作会议上表示，2021年全年完成水利建设投资7576亿元。

12. 新华社记者5月12日从水利部了解到，2022年前4个月，我国共完成水利建设投资1958亿元，较上年同期增长45.5%；今年水利部设定全年目标是新开工重大水利工程30项，完成水利建设投资8000亿元。

13. 我们认为，水利工程作为基建稳增长的重要一环，市场空间较为广阔。

14. 此次收购有利于加快培育作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务：公司作为我国传统基建领域的龙头企业之一，在铁路、市政、轨交等领域具有领先优势，其将水利水电工程作为“十四五”期间开启公司第二增长曲线、大力培育的新兴业务之一。

15. 此次收购有利于公司及所属成员企业加快培育和发展水利水电业务板块，是公司以市场为导向调整产业结构、优化资源配置，以增量市场助推产业转型、做大新兴业务的重要举措。

16. 维持公司A股、H股“买入”评级：中国中铁拟以110亿元收购云南信增持有的滇中引水公司33.54%的股权，收购完成后，公司及全资子公司将合计持有滇中引水公司53.37%股权，纳入公司合并报表范围。

17. 此次收购：1）有利于公司及所属成员企业加快培育和发展作为公司第二增长曲线的水利水电工程业务，有助于公司继续深入参与云南省境内乃至全国各地水利水电工程项目。

18. 2）通过与云南省相关公司在标的公司开展股权合作，公司可借助自身产业优势、先进管理经验和资金实力，促进滇中引水工程保质保量如期完工。

19. 22年Q1公司在高基数下实现业绩高增；新签订单亦有84%增长。

20. 近日高层再次明确基建稳增长的重要地位，预计公司作为行业龙头，将持续受益。

21. 我们维持公司2022-2024年的EPS分别为1.25/1.39/1.57元，现价对应A/H股2022年动态市盈率分别为5.6x/3.8x，维持公司A股、H股“买入”评级。

22. 风险提示：基建投资不及预期，新签订单增速放缓，地产业务超预期下降，滇中引水工程进度低于预期。