海通证券-志特新材-300986-公司公告点评：行业需求担忧下，较高考核激励目标彰显信心-220514

1. 事件：公司发布2022年股权激励计划，点评如下：行业需求担忧下，拟发布较高考核目标的限制性股票激励计划，彰显公司发展信心。

2. 公司发布2022年股权激励计划，拟授予限制性股票数量为190万股，约占总股本1.62%。

3. 其中首次授予153.7万股，约占总股本1.31%，授予价格为16.80元/股。

4. 此激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股，激励对象总人数不超过88人，包括公司任职的高级管理人员、核心骨干人员。

5. 公司业绩考核要求为：2022年营收触发值和目标值分别为17.18亿元、21.47亿元；2022-2023两年累计营收触发值和目标值分别为41.23亿元、51.54亿元；2022-2024三年累计营收触发值和目标值分别为73.94亿元、92.43亿元。

6. 我们计算公司股权激励业绩考核目标为：2022年收入增速16%-45%，2021-2023年收入复合增速27%-42%，2021-2024年收入复合增速30%-40%。

7. 现阶段行业需求受地产调控影响有所承压，我们认为公司提出较高考核目标，充分彰显公司发展信心。

8. 铝模板渗透率仍在快速提升，公司自身潜力大。

9. 铝模板综合优势突出，行业受国家政策推动快速发展。

10. 铝模板在施工质量、施工效率、经济效益、安全性和节能环保等方面均具备优势，近年受到国家工信部、住建部多项政策明确推广，市场份额逐年递增。

11. 2017年铝模板占到整个模板市场的10%-15%；2018年向房建和基础建设各个领域全面渗透，形成显著的市场规模；目前在高层住宅已达到30%左右市场份额，仍有继续提升的空间，我们预计未来几年发达地区中高层可以达到50%，甚至80%以上。

12. 同时，公司自身潜力较大。

13. 2016年-2020年，公司模板产量由27.01万平方米增长至210.27万平方米，年复合增速达到67.04%。

14. 公司市场占有率也由2016年的约1.35%扩大至2019年的约3.10%，目前市占率仍低，增长潜力较大。

15. 同时，公司积极拓展防护平台、装配式预制件等新业务，多元化布局。

16. 21年公司铝模、防护平台、装配式预制件、废料和其他业务营收分别增长19.69%、124.98%、100.00%、51.83%和96.20%；营收占比分别为77.07%、8.85%、2.69%、9.77%和1.62%。

17. 投资建议。

18. 公司是建筑铝模系统综合服务商，铝模板租赁业务行业领先。

19. 我们假设公司22、23年收入分别增长30.4%和34.6%；毛利率稳定在32%左右；综合来看，预计公司22-23年EPS分别为1.88、2.57元，给予2022年24-26倍市盈率，合理价值区间45.12-48.88元，维持“优于大市”评级。

20. 风险提示。

21. 投资下行风险、铝模板政策风险、原材料涨价风险。