华泰证券-华虹半导体-01347.HK-季报点评：疫情影响下1Q22业绩和指引稳健-220514

1. 疫情影响下1Q22业绩依旧稳健华虹半导体（华虹）发布1Q22业绩，收入环比增长12.6%，平均售价（ASP）环比增长9.6%。

2. 1Q22收入超出华泰预期/彭博一致预期6.3%/6.3%。

3. 华虹指引2Q22收入环比增长3.4%，低于其全球同业如联华电子（UMC）和世界先进（Vanguard）。

4. 但考虑到华虹位于上海和无锡的大部分晶圆厂面临严格的防疫限制，我们认为该指引稳健。

5. 在华虹业绩发布后，我们维持2022/2023/2024年23.83/26.71/34.95亿美元的收入预测和3.68/3.75/5.04亿美元的归母净利润预测，对应EPS为0.28/0.28/0.38美元。

6. 以及基于3.0倍2022年预测BVPS的目标价不变，为55港币，维持买入评级。

7. 1Q22业绩：产品组合改善助推稳健业绩我们认为华虹1Q22的强劲收入增长主要受益于其无锡工厂的新增产能（5kwpm）以及产品组合改善（模拟、高压功率和逻辑半导体的贡献增加）推动ASP上涨（+9.6%）。

8. 我们认为，在终端制造商本地化需求的推动下，2022年国内代工产能将持续紧张。

9. 我们认为2022年华虹的IGBT、BCD、MCU和NORFlash平台产能将继续处于紧张状态。

10. 2Q22及2022展望：产能扩张计划步入正轨华虹在业绩电话会上重申其2022年产能扩张（到2022年底增加30kwpm）和全年资本支出计划（15亿美元）。

11. 华虹认为其专业平台（如IGBT、BCD和eFlash）的强劲需求能够推动代工厂保持高利用率。

12. 对于有关美国政府可能限制设备出口的新闻报道，华虹澄清公司是美国商务部的经验证最终用户（VEU），完全符合美国监管要求，并预计其设备出口不会出现任何变化。

13. 估值：目标价55.00港币，基于3.0倍2022年预测BVPS我们维持2022/2023/2024盈利预测不变。

14. 2020年以来，华虹的股价在1.4-3.7倍BVPS区间震荡，而近期因有关设备进口风险的新闻报道导致其股价出现大幅下跌。

15. 我们维持华虹目标价55.00港币，基于3.0倍2022年预测BVPS（2020年开始历史区间的70%分位）。

16. 我们认为公司未来ROE改善有望带来价值重估，但产能扩张放缓或限制其上行空间。

17. 风险提示：无锡晶圆厂产能爬坡慢于我们预期；产能利用率（UTR）和ASP涨幅低于我们预期；美国出口管制收紧。